20180226-新时代证券-德赛西威-002920.SZ-消费升级_国产替代和全球化扩张三重驱动_汽车电子龙头迎来新阶段_28页_3mb

报告摘要

德赛西威（002920.SZ）总结

核心内容

德赛西威（002920.SZ）是一家国内领先的汽车电子企业，主营业务涵盖车载信息娱乐系统、空调控制系统和驾驶信息显示系统。公司凭借强大的研发能力、优质的产品和服务，成为国内汽车电子行业的龙头，并在全球市场中占据一席之地。

主要观点

竞争优势突出：
- 公司是车载信息娱乐系统龙头，2016年在国内排名第1，全球排名第26。
- 具备强大的盈利能力和营运能力，是国内汽车电子行业中的佼佼者。
- 员工持股平台占比高达19.43%，在国企中极为罕见，显示出公司对核心员工的重视。
消费升级与国产替代推动市占率提升：
- 消费升级带动车载娱乐信息系统单价提升，公司产品在高端车型中广泛应用。
- 国产车销量增长和前装渗透率提升为公司带来业绩增长的弹性。
- 公司积极开拓国内外新客户，优化客户结构，降低客户集中度风险。
IPO募投项目推动产能扩张：
- 公司IPO募集20.42亿元用于扩产及补充流动资金，预计新增销售收入73.4亿元，业绩有望翻倍。
- 公司的全球化发展策略不断推进，未来成长空间巨大。
智能驾驶舱布局：
- 智能驾驶舱是未来汽车电子的重要发展方向，其价值量是传统方案的4~5倍。
- 公司积极布局智能驾驶舱，与百度Apollo、腾讯车联、AGL等合作，推动智能驾驶生态建设。

关键信息

产品与市场

主要产品包括车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统。
前装市场占比高达85%，2014-2017H1前装市场占比从92.62%提升至99.50%。
公司产品覆盖60多个汽车品牌，包括一汽大众、广汽、上汽通用五菱、长城、MAZDA等。

财务表现

2016年营收达57亿元，同比增长55%。
归属于母公司的净利润为5.9亿元，同比增长64%。
2017-2019年EPS预计分别为1.13、1.28和1.55元，首次覆盖予以“推荐”评级。

增长潜力

智能驾驶舱有望量产，带来业务弹性，预计业务营收可提升25.59%~255.88%。
全球化发展为公司打开新市场，未来五年有望保持较快增长。

风险提示

募投项目进展不达预期。
业务进展和业绩不达预期。
竞争加剧。

投资建议

预计公司2017-2019年EPS分别为1.13、1.28和1.55元。
首次覆盖，予以“推荐”评级。
催化剂包括ADAS产能释放、智能驾驶舱应用加速和全球化扩张。

股价表现

2018年2月26日收盘价为37.43元。
总股本5.5亿股，总市值205.87亿元。
近3月换手率高达508.33%。

技术与研发

公司持续加大研发投入，2014-2016年研发费用从2亿元增长至3.4亿元，年复合增长率30.37%。
技术储备充足，具备智能驾驶舱的技术能力，产品在高端车型中广泛应用。

客户与市场拓展

公司前五大客户贡献营收占比过半，客户结构优化。
公司积极开拓国内外新客户，降低客户集中性风险。
与百度Apollo、腾讯车联、AGL等建立战略合作，推动智能驾驶生态发展。

未来展望

智能驾驶舱将成为汽车标配，公司有望受益。
公司坚持全球化发展策略，未来成长空间巨大。
汽车电子行业持续增长，公司具备追赶海外巨头的潜力。

行业分析

汽车电子占整车价值的30%，预计到2020年将提升至50%。
全球车载信息娱乐系统市场格局分散，CR5为46%，公司具备较强的市场竞争力。

总结

德赛西威作为国内汽车电子龙头，受益于消费升级、国产替代和全球化扩张三大驱动因素，具备良好的成长性和盈利能力。公司通过持续的研发投入和产能扩张，不断提升其在智能驾驶舱等新兴领域的竞争力。与百度、腾讯等科技巨头的合作，进一步增强了其在智能驾驶生态中的地位。未来，公司有望在智能驾驶和全球化市场中实现业绩的快速增长，值得投资者关注。

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