20220327-山西证券-国内宏观利率周报_国常会筑底政策_利率短期震荡_16页_2mb

宏观利率周报总结（2022.03.21-2022.03.25）

核心内容

2022年3月，国内宏观利率市场呈现短期震荡态势。国常会再次强调政策底，推动市场对宽信用政策的预期，但疫情反复和外部因素（如美联储加息、油价上涨、人民币贬值）对货币政策形成制约，导致市场情绪较为谨慎。整体来看，利率在短期受到政策与疫情双重影响后，可能进入震荡阶段，中期仍有上行压力。

主要观点

• 政策底与市场预期：国常会提出稳定经济运行的政策要抓紧出台实施，强调不搞“大水漫灌”，但保持社融适度增长。这表明政策底仍在，但宽松空间受限。
• 疫情对经济影响：3月疫情处于高位平台期，感染病例多，辐射面广，预计受控仍需时间。疫情对一季度经济预期扰动较大，可能具有中期影响。
• 货币政策不确定性：尽管宽松窗口尚未关闭，但市场对货政宽松的预期有所减弱，短期博弈风险较大。
• 利率走势：10Y国债收益率仅微幅上涨0.48bp，短端利率上行明显，曲线走平。1Y国债收益率上行5.26bp至2.1632%。
• 市场情绪：债市情绪不高，R001回购占比降至85%以下，市场等待进一步政策信号。
• 投资策略：建议保持一定杠杆但不宜过度，关注宽信用政策推进、房地产销售数据及政策、3月经济数据等方面的波段机会，期限上关注3Y，聚焦相对估值和绝对估值较优的品种，如短久期同业存单、3Y-5Y二级资本债。

关键信息

一、疫情与政策

• 全球疫情反弹：3月以来，全球疫情再次反弹，尤其是欧洲和西太平洋地区，中国周边国家及香港疫情高位，外防输入压力较大。
• 国内疫情情况：我国疫情处于高位平台期，重症和死亡率明显下降，但感染病例仍多，预计受控需较长时间。
• 政策信号：国常会与金融委再次强调政策底，推动宽信用预期，但不搞“大水漫灌”，货币政策态度较为纠结。

二、流动性及资金面

• 央行操作：上周央行逆回购净投放500亿元，下周有1900亿元7D逆回购到期。
• 资金利率：DR001回落3.9bp，DR007在跨月和跨季需求下周五明显上行，但7日移动平均值回落1.1bp。资金面整体平稳，中长期资金面未显紧张。
• 市场等待：市场情绪不高，R001回购占比降至85%以下，等待政策进一步明确。

三、市场回顾

• 利率走势：10Y国债收益率微幅上涨0.48bp，短端利率上行明显，曲线走平。
• 具体数据：1Y国债收益率上行5.26bp至2.1632%，10Y国债收益率上行0.45bp至2.7972%。
• LPR未调降：LPR利率未调降，对宽松预期形成一定制约。

四、经济高频数据

1. 供给端

• 上游开工率：焦化企业开工率回升至85.2%，PTA开工率微幅反弹至72.96%。
• 中游开工率：钢厂高炉开工率维持在较高水平，但产能利用率不高。
• 下游开工率：汽车轮胎开工率有所上升，但石油沥青装置开工率大幅下降至27%。

2. 需求端

• 商品房销售：30大中城市商品房成交面积同比大幅下跌60.56%。
• 乘用车销售：批发和零售销量同比分别下降21%和29%。
• 电影票房：电影票房收入和观影人次仅为去年同期的49.01%和47.73%。

3. 价格走势

• 能源价格：国际油价和天然气价格大幅上涨，OPEC一揽子原油价格涨至118.72美元/桶，NYMEX天然气期货价格上涨13.01%。国内煤价高位微跌，焦煤期货收盘价周跌0.87%。
• 黑色金属：铁矿石、螺纹钢、线材等价格有所上涨或下跌，整体钢价小幅上涨。
• 有色金属：LME铜、铝、铅、锌期货价格多数上涨，其中铅涨幅最大。
• 化工产品：PTA、聚丙烯等化工产品价格多数上涨，CCPI指数涨3.08%。
• 非金属建材：水泥价格微跌，玻璃价格上涨。
• 农产品：多数农产品价格上涨，但猪肉价格微涨，牛肉、鸡蛋等价格下跌。

风险提示

1. 疫情超预期好转；
2. 房地产政策大幅调整；
3. 通胀、汇率等对货币政策制约时间超预期；
4. 经济数据表现较好。

分析师信息

• 分析师：郭瑞
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