20150907-华泰证券-固废_土壤与节能行业2015中报回顾与下半年展望_增速放缓_关注技术优势+市场拓展标的_17页_1mb

行业研究 / 深度研究总结

核心内容概述

本报告分析了2015年中报期间，固废、节能、土壤修复三大环保细分行业的运行情况，并对下半年的行业趋势和投资标的进行了展望和推荐。整体来看，固废行业增速放缓但业绩质量提升，节能行业面临利润下滑但存在外延扩张机会，土壤修复行业则保持较快增长并受政策推动影响较大。

主要观点

1. 固废行业

• 行业增速：2015年H1，固废行业整体营收同比增长10.58%，净利润同比增长54.62%，毛利率显著上升至8.29%。
• 市场态势：垃圾处理领域增长良好，技术优势和拿单能力将成为业绩分化的关键。再生资源受原材料价格下降影响，短期增长受限，但汽车拆解市场前景良好。
• 投资推荐：推荐关注具有技术优势和市场拓展能力的公司，如华西能源（买入）和盛运环保（建议关注）。
• 风险提示：在建项目现金流压力、原材料价格波动、下游需求不振。

2. 节能行业

• 行业增速：2015年H1，节能行业营收同比增长19.42%，但净利润同比下降27%，为近3年首次下滑。
• 市场态势：行业整体面临客户业绩低迷带来的风险，外延扩张是主要增长催化剂。
• 投资推荐：推荐关注天壕节能（增持），其在余热发电和外延扩张方面表现突出。
• 风险提示：客户业绩不振、项目进展不及预期。

3. 土壤修复行业

• 行业增速：2015年H1，土壤修复行业营收同比增长21.06%，净利润增长17.86%，毛利率小幅下降至7.28%。
• 市场态势：随着“土十条”即将发布，土壤修复市场迎来政策红利，具备项目、技术、资本优势的企业将受益。
• 投资推荐：推荐关注永清环保（增持）和高能环境（建议关注）。
• 风险提示：政策力度不及预期、项目拓展不及预期。

关键信息

行业数据

• 固废行业：2015年H1营收增速10.58%，净利增速54.62%，毛利率8.29%，PE回落至102.6倍。
• 节能行业：2015年H1营收增速19.42%，净利增速-27%，毛利率4.85%，PE回落至40.4倍。
• 土壤修复行业：2015年H1营收增速21.06%，净利增速17.86%，毛利率7.28%，PE回落至89.7倍。

投资标的分析

行业亮点

• 固废行业：垃圾处理仍处高增长期，技术与拿单能力是核心竞争力；汽车拆解作为再生资源细分领域，增长潜力较大。
• 节能行业：天壕节能通过外延并购实现业务拓展，余热发电和燃气业务成为新增长点。
• 土壤修复行业：政策推动明显，市场空间广阔，技术与项目经验是关键。

行业展望

• 固废行业：下半年业绩有望稳定增长，重点关注具备技术优势和市场拓展能力的标的。
• 节能行业：客户分布更广、外延扩张将成为主要增长催化剂。
• 土壤修复行业：“土十条”发布临近，政策红利将推动行业高增长，建议关注具备技术与项目优势的公司。

风险提示

评级说明

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

总结

本报告全面分析了固废、节能、土壤修复三大环保细分行业在2015年中报的表现，指出固废行业业绩质量提升，节能行业需依赖外延扩张，土壤修复行业受政策推动将进入高增长阶段。重点推荐华西能源和天壕节能，同时关注永清环保和高能环境等具备技术与项目优势的企业。建议投资者在关注行业增长潜力的同时，也要警惕政策、市场及技术等多方面风险。