11月流动性月报：资金量增价升，监管隐忧和供给压力仍在，流动性难现曙光-20171108-东北证券-12页

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年11月中国金融市场的流动性状况，指出尽管财政存款和M0有所回升，但整体流动性支持有限。同时，央行公开市场操作和监管政策对流动性形成压力，导致市场整体仍处于紧平衡状态。报告强调，监管趋严和债券供给压力是当前流动性难以改善的主要原因。

主要观点

1. 财政存款与M0对流动性影响有限

• 财政存款：预计11月政府存款减少约2000亿元，对流动性形成正面支持。
• M0增长：11月M0预计增加约750亿元，对流动性形成一定负面影响。
• 整体影响：财政存款和M0变动对流动性影响加总为正面，但力度不大，难以显著改善资金面。

2. 央行外汇占款转正，但对流动性改善有限

• 外汇占款趋势：外汇占款已转正，但11月增长幅度有限。
• 汇率机制：人民币汇率机制趋于市场化，但央行不会大规模通过外汇购买对市场提供流动性。
• 资本流入：近期外汇风险准备金政策调整可能对资本流入产生抑制作用。

3. 公开市场操作压力较大，流动性紧张

• 10月操作回顾：10月央行公开市场操作量为年度新高，净投放9685亿元，稳定资金市场。
• 11月到期压力：11月共有16660亿元资金到期，其中逆回购11100亿元，MLF3960亿元，集中在上旬。
• 操作策略：央行在10月底大量投放流动性，可能在11-12月缓慢回笼，但短期内仍保持谨慎。

4. 金融监管趋严，对流动性形成压力

• 监管方向：金融稳定发展委员会的成立是未来监管的重点，监管重点包括同业负债、流动性风险、信用风险等。
• 监管态度：监管态度短期内不会放松，更可能以“钝刀子慢慢收紧”的方式推进。
• 市场情绪：监管政策的不确定性对债市情绪形成冲击，影响市场走势。

5. 债券供给压力大，流动性承压

• 同业存单：11月同业存单到期量为18048亿元，较10月有所增加。
• 国债与地方债：预计11-12月剩余时间需发行约16395亿元国债和地方债，对流动性形成较大压力。
• 发行节奏：尽管发行量可能有所缩减，但缩减幅度有限，整体供给压力依然较高。

关键信息

• 财政存款：预计11月减少2000亿元，对流动性支持有限。
• M0变动：11月M0预计增长约750亿元，对流动性形成一定压力。
• 外汇占款：10月已转正，但11月增长有限，对流动性改善作用不大。
• 公开市场操作：10月净投放9685亿元，11月将面临约6600亿元逆回购到期压力。
• 监管政策：金融监管趋严，尤其是同业负债、流动性风险、信用风险等方面，对债市形成情绪和实际双重压力。
• 债券供给：11-12月需发行约16395亿元债券，供给压力较大，对流动性形成负面影响。

未来展望

• 流动性：11月流动性支持有限，市场仍处于紧平衡状态，难现明显改善。
• 监管影响：监管政策持续收紧，市场对监管缓慢收紧的担忧影响债市情绪。
• 债券市场：债券供给压力较大，流动性承压，债市整体面临挑战。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向客户发布。
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