固收月报：货币政策保持稳健，流动性合理充裕-20191009-东吴证券-20页_1mb

2019年10月中国货币政策与流动性分析总结

核心内容

2019年10月，中国货币政策保持稳健基调，流动性总体呈现合理充裕但偏紧的趋势。本文从外汇占款、公开市场操作、财政存款与缴税缴准、M0变动及债券供给等多个方面，分析了10月流动性变化的驱动因素与政策影响。

主要观点

• 货币政策保持稳健：央行强调保持货币政策定力，坚持稳健取向，不搞“大水漫灌”，重点在降成本、调结构。
• 外汇占款影响：受美联储降息及中美贸易谈判影响，人民币贬值压力减小，预计10月外汇占款环比减少15亿美元，对流动性偏负面。
• 公开市场操作：10月央行将维持稳健操作，可能在第四周操作TMLF，释放约3000亿元流动性。
• 财政存款变动：预计10月财政存款净增加约6800亿元，对流动性形成压力。
• 缴税与缴准：10月缴税同比增速降至4.7%，缴准释放流动性约900亿元，对流动性偏正面。
• M0与库存现金：10月M0环比减少900亿元，商业银行库存现金减少约500亿元，对流动性偏正面。
• 债券供给：10月国债发行量约2600亿元，到期约2098.20亿元，净融资约500亿元；地方政府债净融资约162亿元；政策性金融债净融资约730亿元；同业存单发行量约14000亿元，净融资约2600亿元。

关键信息

1. 外汇占款

• 9月美联储降息及中美贸易谈判缓和，人民币贬值压力减小。
• 预计10月外汇占款环比减少15亿美元，对流动性偏负面。
• 8月银行结售汇数据显示远期净结汇由逆差转为顺差，显示人民币贬值预期有所弱化。

2. 公开市场操作

• 9月央行公开市场操作呈现净回笼趋势，累计净回笼1615亿元。
• 10月央行货币政策保持稳健，可能通过TMLF释放流动性约3000亿元。
• 央行强调灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，不搞“大水漫灌”。

3. 财政存款与缴税缴准

• 财政存款：预计10月净增加约6800亿元，对流动性影响负面。
• 缴税：预计10月六大类税种金额合计约9940亿元，同比增速降至4.7%。
• 缴准：预计释放流动性约900亿元，其中定向降准释放500亿元，法定准备金环比减少400亿元。

4. M0与库存现金

• 10月M0环比减少900亿元，对流动性偏正面。
• 商业银行库存现金减少约500亿元，对流动性偏正面。

5. 债券供给

• 国债：预计发行2600亿元，到期2098.20亿元，净融资约500亿元。
• 地方政府债：预计发行1000亿元，到期838.04亿元，净融资约162亿元。
• 政策性金融债：预计发行2200亿元，净融资约730亿元。
• 同业存单：预计发行14000亿元，净融资约2600亿元。

政策动态

• 降准操作：9月6日央行全面降准0.5个百分点，额外对城市商业银行定向降准1个百分点，释放约9000亿元资金。
• 专项债券：国常会及财政部提前下达明年专项债券新增额度，以带动有效投资。
• 金融监管：国务院金融稳定发展委员会强调加大逆周期调节力度，守住不发生区域性金融风险的底线。
• 资本市场改革：证监会提出全面深化资本市场改革的12项重点任务，包括推动多层次资本市场建设、加强投资者保护等。
• 交通强国：中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》，提出到2020年完成相关交通建设任务。

风险提示

• 监管超预期收紧：存在监管政策突然收紧的风险。
• 中美贸易战反复：中美贸易关系可能再次波动，影响市场预期与外汇占款变化。

总结

10月中国货币政策保持稳健，流动性总体偏紧。外汇占款减少、财政存款增加构成主要负面因素，而缴准与M0下降对流动性有一定正面作用。央行通过降准及TMLF工具释放流动性，但整体仍以“不搞大水漫灌”为原则，注重降成本与调结构。此外，债券市场供给有所下降，但政策性金融债与同业存单仍为流动性提供一定支撑。整体来看，10月流动性环境较为复杂，需关注政策执行与外部环境变化。