20221227-国海证券-2022年海外经济观察系列（九）_2023年美国通胀会快速回落吗__18页

2023年美国通胀会快速回落吗？

核心内容概述

本报告分析了2023年美国通胀的预测逻辑及影响因素，指出尽管部分通胀项在2023年可能出现回落，但整体通胀仍存在较大不确定性。核心观点认为，美联储在2023年可能难以开启降息周期，因为核心CPI预计仍高于其长期通胀目标2.0%。同时，报告也强调了预测通胀的意义在于理解其演变路径，而非精准预测具体数值。

主要观点与关键信息

1. 预测通胀的意义

• 预测通胀的核心在于理解其演变路径，而非精准预测具体数值。
• 市场对2023年通胀的预期大幅下行，但美联储仍可能维持“更高更久”的加息策略。
• 历史经验显示，美联储的前瞻指引与市场预期存在偏差，因此需关注逻辑变化。

2. 2023年美国通胀拆解框架

2.1 拆分逻辑

• 核心服务：房租、医疗保险、公共交通、其他核心服务
• 核心商品：二手车及新车、其他核心商品
• 食品和能源：单独分析，参考CRB食品指数、WTI原油和NYMEX天然气价格

2.2 核心服务价格测算

• 房租项：2023年末CPI租金项增速预计回落至6.4%和5.9%（住所租金与业主等价租金）
• 医疗保险项：CPI医保项增速预计回落至-30.8%
• 公共交通项：与原油价格高度正相关，预计中性情形下回落至-5.3%
• 其他核心服务项：是2023年核心通胀最大的不确定性因素，取决于失业率和居民通胀预期变化

2.3 核心商品价格测算

• 新车和二手车价格：预计2023年末二手车价格增速回落至-12.4%，新车价格增速回落至3.1%
• 其他核心商品价格：在中性假设下，预计同比增速回落至3%，但具体回落幅度受全球供应链恢复和地缘冲突影响较大

2.4 食品与能源价格测算

• 食品项：使用CRB食品指数作为领先指标，预计CPI食品同比增速将回落
• 能源项：拆分为能源商品（WTI原油）和能源服务（NYMEX天然气），价格走势受全球能源市场影响较大

3. 美联储货币政策展望

• 核心CPI回落：在中性假设下，预计2023年核心CPI回落至3.1%，仍高于2.0%的通胀目标
• 降息可能性：加息见顶不等于立即降息，2023年美联储可能仍维持紧缩政策
• 政策焦点：美联储更关注核心服务通胀，尤其是房租、医保和公共交通项的走势

风险提示

• 全球经济超预期衰退
• 全球供应链恢复不及预期
• 新的地缘冲突升级
• 美国就业市场超预期强劲
• 美国通胀预期维持高位
• 模型预测存在误差
• 历史经验推演存在误差

关键不确定性因素

总结

2023年美国通胀预计将出现较明显回落，但回落速度和幅度存在较大不确定性。核心服务项（尤其是房租、医保、公共交通）和核心商品项（尤其是其他核心商品）是影响通胀走势的关键变量。美联储虽可能在2023年结束加息周期，但因核心CPI仍高于其长期目标，降息操作可能不会立即启动。整体来看，2023年通胀预测更应关注逻辑推演，而非具体数值。