20230412-东吴证券-宏观点评_3月通胀美联储需要纠结吗__7页_1mb

宏观点评20230412总结

核心内容概述

2023年3月美国通胀数据整体回落，但核心通胀依然保持较高水平，导致美联储在政策决策上陷入纠结。尽管CPI同比降至5.0%，但核心CPI仍维持在5.6%，显示通胀粘性。文档分析指出，核心服务价格仍保持强势，而核心商品价格则出现反弹迹象，这使得通胀回落面临挑战。

主要观点

1. 通胀回落受阻，核心服务仍具粘性

• 剔除住房的核心服务通胀：仍处于高位，且有反弹迹象，是联储关注的重点。
• 核心商品价格：此前因供应改善而下行，但3月核心商品价格开始回升，对整体通胀形成支撑。
• 能源价格波动：能源类商品价格同比大幅下降，但能源服务价格仍维持较高水平，显示出价格黏性。

2. 劳动力市场支撑通胀

• 就业数据：3月就业人数大幅增加，就业占比恢复至疫情前水平，显示劳动力市场仍具韧性。
• 时薪增速：平均时薪环比增速超预期，表明工资增长压力仍在，对通胀构成支撑。
• 职位空缺率：职位空缺率维持高位，显示劳动力市场供需不平衡，进一步支撑服务价格。

3. 特定行业对通胀的影响

• 酒店价格：上涨趋势未减，抵消部分住房租金回落，成为核心服务通胀的重要因素。
• 运输服务：机票价格重新出现上涨压力，显示运力修复和燃料成本变化对通胀的推动作用。
• 医疗护理服务：价格继续回落，但整体服务价格仍偏强。

4. 联储政策立场

• 加息终点尚未到来：联储官员普遍认为，核心通胀回落速度不及预期，因此“更高、更久”的利率政策仍是必要的。
• 暂停加息可能性低：部分官员如鲍威尔、布拉德等认为，目前尚不具备暂停加息的条件，年内降息可能性较小。
• 政策路径调整：联储在应对银行危机方面采取了迅速反应，但认为货币政策仍是控制通胀的关键工具。

5. 市场预期与风险提示

• 市场交易降息：市场普遍预期年内将出现降息，但联储官员认为需进一步评估通胀再平衡风险。
• 风险因素：包括新冠病毒变异导致疫苗失效、确诊病例大爆发引发经济封锁，以及俄乌局势失控导致大宗商品价格剧烈波动。

关键信息

• 3月CPI：同比5.0%，环比0.4%，创两年来新低。
• 核心CPI：同比5.6%，环比0.5%，显示通胀仍具粘性。
• 核心服务：同比7.1%，环比0.6%，价格依然偏强。
• 核心商品：同比1.5%，环比0.0%，价格开始反弹。
• 二手车价格：继续上涨，新车价格回落节奏放缓，给通胀带来上行压力。
• 就业数据：就业人数增加，职位空缺率维持高位，显示劳动力市场依然紧张。
• 时薪增速：环比上升，工资增长压力仍存。
• 联储政策：维持“更高、更久”的加息路径，年内降息可能性较低。
• 风险提示：需警惕公共卫生事件和地缘政治风险对通胀和经济的冲击。

结论

综上所述，3月通胀数据虽有所回落，但核心通胀仍保持高位，尤其是服务价格的粘性对整体通胀构成主要压力。联储在加息一周年后仍需维持高利率政策，以确保通胀回落至目标水平。尽管银行危机已有所缓解，但政策制定者仍需谨慎评估通胀再平衡的风险，年内降息可能性较低。市场需重新审视对降息的预期，并关注潜在的外部风险因素对通胀和经济的影响。