广发宏观：美国核心通胀反弹的原因及后续趋势-240411-广发证券-11页_728kb

广发宏观美国核心通胀反弹的原因及后续趋势 - 总结

核心通胀数据与反弹原因

• 2024年3月美国CPI同比增速35%，核心CPI同比增速38%，超市场预期。
• 核心服务中的超级核心通胀（剔除住房和能源外核心服务）环比反弹0.65%，创17个月新高，主要由医疗护理服务、汽车维修及保险价格回升驱动（环比分别上升0.6%、1.7%和2.6%）。
• 医疗劳动力供需缺口扩大（3月达173万人），雇佣成本指数（ECI）显示薪资增速仍然较高，对通胀形成支撑；供应链仍待修复，商品价格承压。

持续性通胀与未来趋势

• 核心通胀具有"粘性"特征，3月亚特兰大联储粘性CPI同比45%，创两个月新高，表明通胀压力持续时间较长。
• 未来通胀中枢可能受三大因素拖累：
  1. 居民名义消费增速回落；
  2. 租金价格降温；
  3. 核心商品价格下行。
• 短期商品和服务业反弹因素（如供应链、劳动力供给）逐步消退，年底核心CPI有望降至3.2%左右，但下行过程可能缓慢。

美联储政策与市场反应

• 美联储官员频繁重申需"更多证据"确认通胀回落，6月降息概率下降，降息时点预计推迟至三季度。
• 3月议息会议纪要显示：
  • 继续缩减资产规模（债券减购节奏减半至每月300亿美元，MBS继续减购350亿美元）；
  • 绝大多数与会者支持今年降息（但路径波动）；
  • 预测2024年经济增速放缓，2025-2026年可能重回潜在增速。

市场影响

• 债市与股债同步走弱：10年期美债收益率升至4.54%，美股三大股指普遍下跌。
• 黄金、铜等商品受降息预期延迟及利率上行拖累，美元指数升至105.24。

风险提示

1. 美联储超预期降息或缩表结束导致经济衰退；
2. 地缘政治冲突（如俄乌局势）再度推高通胀；
3. 银行信贷收缩超预期。