20181106-中邮证券-招商银行-600036.SH-零售领先的股份行_配置性价比尚可_5页_1010kb

投资评级总结：招商银行（600036）

核心内容

招商银行是一家成立于1987年的股份制商业银行，总部位于深圳，2002年4月在上海证券交易所上市，2006年9月在港交所上市。公司战略聚焦于“创新驱动、零售领先、特色鲜明”，在零售金融领域具有显著优势。其2017年营业收入结构中，利息净收入占比63%，手续费及佣金收入占比28%，其他经营净收益占比约9%。

主要观点

• 盈利能力稳定：2013-2017年，招商银行的摊薄ROE均值为16.66%，在28家上市银行中排名第八，显示其较强的盈利能力。
• 营收与利润增长：2018年前三季度，招商银行营业收入同比增长13.21%（剔除新金融工具准则影响后为12.27%），归母净利润同比增长14.58%。非利息净收入同比增长8.05%，主要受益于投资收益、公允价值净收益和汇兑净收益的改善。
• 净息差与净息率提升：2018年1-9月，招商银行净利差为2.41%，净利息收益率为2.54%，同比均有所上升，显示其在净息差管理方面表现良好。
• 不良贷款下降：截至2018年9月末，招商银行不良贷款余额为562.47亿元，较上年末减少11.46亿元；不良贷款率降至1.42%，较上年末下降0.19个百分点，显示资产质量有所改善。
• 估值合理，配置性价比高：招商银行当前动态市盈率9.6倍、市净率1.53倍，处于历史估值中枢偏下水平。结合银行板块的“稳定器”属性，当前配置性价比尚可。

关键信息

• 股价走势：当前收盘价为29.87元，52周最高为34.23元，最低为23.92元。
• 市值与股本：总市值为7533亿元，流通市值为6162亿元；总股本252亿股，流通股本206亿股。
• 每股净资产：19.49元/股，资产负债率为91.87%。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为3.17元、3.07元和4.03元，对应的动态市盈率分别为9.43倍、9.72倍和7.42倍，公司给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

• 经济增速下行超预期：宏观经济环境变化可能对银行盈利能力产生负面影响。
• 信用风险上升：金融环境变化可能导致信用风险增加。

投资评级标准

• 股票投资评级：
  • 推荐：预计未来6个月内股票涨幅高于沪深300指数20%以上；
  • 谨慎推荐：预计未来6个月内股票涨幅高于沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预计未来6个月内股票涨幅介于沪深300指数-10%至10%之间；
  • 回避：预计未来6个月内股票涨幅低于沪深300指数10%以上。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

负债与权益结构（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

分析师信息

• 分析师：程毅敏

  • SAC执业证书编号：S1340511010001
  • Email: chengyimin@cnpsec.com

• 研究助理：杨浩

  • SAC执业证书编号：S1340118010016
  • Email: yanghao@cnpsec.com
  • 电话：010-67017788-9506

免责声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本40.6亿元人民币，是中国邮政集团公司绝对控股的证券类金融子公司。公司业务涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等，分支机构遍布全国多个省市。

业务简介

• 证券经纪业务：提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道，全面实行客户交易资金第三方存管。
• 证券自营业务：使用自有资金及依法筹集资金进行权益类和固定收益类投资。
• 证券投资咨询业务：为投资者或客户提供相关信息、分析、预测或建议。
• 证券投资基金销售业务：代理发售各类基金产品，办理申购、赎回等业务。
• 证券资产管理业务：为客户提供资产管理服务。
• 证券承销与保荐业务：为公司提供承销与保荐服务。
• 财务顾问业务：为客户提供财务顾问服务。