20250502-华安证券-招商银行-600036.SH-财富管理开局良好_其他非息拖累营收_5页_471kb

招商银行2025年一季度财报显示，其营收和归母净利润同比分别下降308%和208%，增速较2024年边际收窄26个和33个百分点。利息净收入同比转正增长192%，占比提升至63.28%，主要受益于负债成本节约。利息收入和支出同比分别下降53.8%和143.8%，存款成本率环比下降25bps，通过调整存款挂牌利率和引导负债结构优化，有效抵消资产端收益率下行压力。中收净收入同比下降25.1%，但财富管理手续费及佣金收入同比激增1045%，其中代销理财收入增长3947%，基金收入增长2768%，显示财富管理业务开局良好。其他非息收入受债市调整影响同比下降2219%，但二季度债市回暖后有望回升。

资产端方面，对公贷款净新增1860亿元，拉动规模增长，而零售贷款投放偏好有所收紧。总资产和贷款规模同比增长876%和472%，金融投资增长2023%。存款规模同比增长1022%，活期存款占比提升至50.46%，存款活化率改善，增量政策推动个人存款贡献主要增量。零售客户AUM增长43%，金葵花客户数增长443%，核心客群基本盘稳固。

净息差降至1.91%，环比下降7bps，主要受LPR下调及有效需求不足影响。贷款收益率环比下降38bps，但负债端成本节约显著，拨备覆盖率维持41003%，风险抵补能力领先同业。不良率降至0.94%，不良生成率下降3bps，其中公司贷款不良减少209亿元，零售贷款不良增加244亿元。资产质量波动集中在房地产和个贷领域，但风险整体可控。

投资建议维持“买入”评级，认为招商银行具有经济复苏弹性和高股息率优势。2025-2027年营收预测分别为-184%/14%/315%，归母净利润预测为0.27%/15%/323%。其“堡垒式资产负债表”和“马利克曲线”策略支撑盈利增长，未来有望受益于财富市场修复和客户资产提升。风险提示包括利率下行、融资需求收缩、地产风险集中及宏观经济波动等潜在影响。