电气设备2019年投资策略_变革之际_成长为王_100页_6mb

电气设备行业2019年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年电气设备行业的投资策略，重点关注风电、光伏、核电和新能源汽车四大领域。整体来看，行业在政策调整和市场需求增长的双重驱动下，呈现出持续复苏与增长的趋势。同时，随着技术进步和产业链完善，各子行业竞争格局逐步清晰，龙头公司具备显著的成长性和投资价值。

主要观点与关键信息

风电行业

• 行业复苏：2018年风电行业复苏明显，全年新增并网装机17.2GW，同比增长37%。
• 三北地区复苏：三北地区风电装机明显回暖，弃风限电率大幅下降至7.7%。
• 特高压推动：特高压线路的投产和规划为三北风电外送提供保障，推动风电装机增长。
• 海上风电崛起：沿海地区用电需求和配额制要求促进海上风电发展，预计2019年新增装机25-28GW，海上风电项目加速核准与建设。
• 竞争性配置政策：风电进入竞价上网时代，电价成为重要考量，但企业实力和前期工作同样重要。

光伏行业

• 全球需求增长：预计2019年全球光伏装机增长15%，有望达到120GW。
• 海外市场拓展：海外市场需求增长明显，2018年GW级市场达12个，2019年有望超过80GW。
• 国内装机预期：2019年国内装机预计在38.5-46.5GW，同比增长15%。
• 技术迭代与成本下降：高镍化趋势推动正极和电解液环节格局重塑，组件价格下降释放盈利空间。
• 推荐标的：通威股份、隆基股份。

核电行业

• 三代核电投产：三门一期项目顺利投运，三代核电技术路线已确定。
• 基建补短板：核电具备基建补短板属性，后续重启可期。
• 政策支持：核安全法落地，核电国产化突破，国际反制不影响中国核电发展。
• 推荐标的：中国核建、中核科技。

新能源汽车

• 高镍化与全球化：中游技术迭代以高镍化为核心，全球化趋势显现。
• 充电桩运营拐点：车桩比扩大，充电桩运营盈利改善，逆周期投资运营商迎来超额收益。
• 推荐标的：恩捷股份、当升科技、新宙邦、宏发股份、璞泰来、宁德时代。

重点推荐标的

• 风电：金风科技、天顺风能
• 光伏：通威股份、隆基股份
• 核电：中国核建、中核科技
• 新能源汽车：恩捷股份、当升科技、新宙邦、宏发股份、璞泰来、宁德时代

风险提示

• 风电：环保政策和海上风电技术影响行业发展；风机招标价格下行影响毛利率。
• 光伏：国内政策不及预期，全球装机需求受宏观经济影响。
• 核电：开工受阻。
• 新能源车：地补大规模退出，补贴降幅超预期；高镍动力电池产业化进展低于预期；预测存在误差。

图表目录

• 图表1：2012年来风电各地区并网情况
• 图表2：风电竞争性配置项目要求
• 图表3：广东省竞价上网打分细则
• 图表4：宁夏省竞价上网打分细则
• 图表5：宁夏风电项目竞争配置评优结果分析
• 图表6：非竞价风电项目存量统计
• 图表7：2017年各省全社会用电量情况
• 图表8：2016年各省弃风限电情况
• 图表9：2017年各省弃风限电情况
• 图表10：2017年特高压线路输送电量情况
• 图表11：三北特高压情况
• 图表12：2018年红色和橙色地区弃风限电情况
• 图表13：三北地区新增装机数据
• 图表14：受端省份2020年新能源需求测算
• 图表15：2018年内蒙古风电项目核准情况
• 图表16：沿海地区用电需求
• 图表17：2019-2020年各省煤电规划建设风险预警
• 图表18：沿河各省非水可再生能源占比 vs 配额制指标
• 图表19：2020年全国海上风电开发布局
• 图表20：近期海上风电政策
• 图表21：截止2018年4月各省海上风电并网情况
• 图表22：龙源振华参号
• 图表23：300MW海上风电场安装成本对比
• 图表24：我国海上风电历来并网情况
• 图表25：从新兴市场到成熟市场海上风电成本曲线
• 图表26：各省份风电项目梳理
• 图表27：各省分散式风电方案
• 图表28：中东部风电历年并网情况
• 图表29：2.0MW和2.5MW风机招标价格
• 图表30：风电中游毛利率对钢价弹性测算
• 图表31：天能重工毛利率和中厚板价格关系
• 图表32：金雷风电毛利率和生铁废钢价格关系
• 图表33：日月股份毛利率和生铁废钢价格关系
• 图表34：通裕重工毛利率和生铁废钢价格关系
• 图表35：风电公司PE-ttm变化情况
• 图表36：风电核心公司和上证综指PB走势
• 图表37：电价退坡影响行业装机峰值
• 图表38：风电公司各季度毛利率表现
• 图表39：中厚板价格走势
• 图表40：风电场项目情况
• 图表41：风电场毛利率情况
• 图表42：2018年国内装机预测
• 图表43：2018年多晶硅料价格走势
• 图表44：2018年硅片价格走势
• 图表45：2018年电池片价格走势
• 图表46：2018年组件价格走势
• 图表47：2020年风电光伏最低并网容量测算
• 图表48：我国非化石能源占能源消费总量比重
• 图表49：531之后光伏行业相关政策梳理
• 图表50：2019年光伏装机预测
• 图表51：领跑者招标电价与脱硫煤电价对比
• 图表52：2017年领跑者指标拆分
• 图表53：2019年领跑者项目预测
• 图表54：部分光伏扶贫政策
• 图表55：特高压配套和光伏示范项目核准情况
• 图表56：新能源补贴测算
• 图表57：成本、补贴、规模动态平衡
• 图表58：2017-2020年光伏电站新增建设规模
• 图表59：分布式光伏项目管理暂行办法 vs 讨论稿
• 图表60：光伏月度出口印度数据
• 图表61：光伏月度出口印度数据
• 图表62：2018年GW级市场预测
• 图表63：印度新增光伏装机并网量
• 图表64：光伏出口澳大利亚数据
• 图表65：光伏出口澳大利亚数据
• 图表66：印度前十大组件供应商
• 图表67：澳大利亚单年新增光伏装机
• 图表68：澳大利亚光伏产品分类情况
• 图表69：光伏组件出口澳大利亚数据
• 图表70：光伏组件出口澳大利亚数据
• 图表71：德国单年新增光伏装机
• 图表72：德国可再生能源招标价与燃气、煤炭价格对比
• 图表73：墨西哥单年新增光伏装机
• 图表74：墨西哥新能源招标情况
• 图表75：国内组件出口墨西哥增长
• 图表76：光伏组件出口巴西数据
• 图表77：光伏组件出口巴西数据
• 图表78：2016-2017年多晶硅进口情况
• 图表79：进口多晶硅反倾销税率调整
• 图表80：2018年多晶硅料厂扩产计划
• 图表81：领跑基地使用技术汇总
• 图表82：国内PERC产能扩产计划
• 图表83：光伏龙头公司与大盘业绩变化
• 图表84：光伏龙头公司与大盘估值变化
• 图表85：光伏平价上网IRR预测
• 图表86：2018-2020年多晶硅料成本曲线
• 图表87：隆基股份产能扩张进程
• 图表88：隆基海外产能扩张
• 图表89：隆基上半年组件出口数据
• 图表90：核安全法主要内容
• 图表91：2018年以来三代核电建设情况
• 图表92：后续三代核电机组（以AP1000为主）
• 图表93：待审批华龙一号机组
• 图表94：后续规划项目不完全统计
• 图表95：公司过去5年收入情况
• 图表96：公司过去5年归母净利润情况
• 图表97：公司过去5年毛利率和净利率情况
• 图表98：公司主营业务变化
• 图表99：公司过去5年收入情况
• 图表100：公司过去5年归母净利润情况
• 图表101：公司过去5年毛利率和净利率情况
• 图表102：公司主营业务变化
• 图表103：汽车属性由移动工具向智能移动终端转变
• 图表104：各国能源结构转型诉求强烈
• 图表105：技术变革带来的渗透率变化呈S型曲线形态
• 图表106：中国新能源汽车产业进入成长期临界点预计为2021年
• 图表107：2021年可实现全生命周期平价
• 图表108：新能源汽车市场由普惠型补贴政策引爆
• 图表109：新能源汽车年底抢装明显
• 图表110：新能源车型发售数量增加
• 图表111：双积分制度保障产销高增
• 图表112：传统燃油车A00级为非主流车型
• 图表113：新能源车型结构升级
• 图表114：国际主流车企将电动化作为核心战略
• 图表115：MEB平台车型性能不受内燃机平台制约
• 图表116：2020年是第一轮产品周期起点
• 图表117：国际主流车企新能源车型规划
• 图表118：产业链上游至下游差异化度提升
• 图表119：动力电池是现阶段差异化核心之一
• 图表120：电池价格变化
• 图表121：2017年动力电池价格降幅加大
• 图表122：碳酸锂、钴价格变化
• 图表123：主要上游公司ROE提升至非正常水平
• 图表124：钴下游3C产品销售不佳
• 图表125：锂钴供需差持续扩大
• 图表126：锂钴降价对电池成本下降贡献测算
• 图表127：中游各环节价格变化
• 图表128：正极价格变化
• 图表129：电解液价格变化
• 图表130：隔膜价格变化
• 图表131：负极价格变化
• 图表132：电池降本路径
• 图表133：正极降本路径
• 图表134：隔膜降本路径
• 图表135：电解液降本路径
• 图表136：负极降本路径
• 图表137：中游技术迭代和下游供给优化驱动竞争格局变化
• 图表138：电池处于快速技术迭代阶段
• 图表139：电池行业规模效应明显
• 图表140：补贴标准对能量密度要求提升
• 图表141：纯电动乘用车能量密度快速提升
• 图表142：宁德时代研发人员最多
• 图表143：宁德时代研发投入领先
• 图表144：动力电池装机排名前五市占率
• 图表145：动力电池装机排名前五产能利用率
• 图表146：隔膜成本影响核心因素
• 图表147：2018H1主要隔膜上市公司亏损
• 图表148：湿法隔膜产能对比
• 图表149：公司产能快速扩张
• 图表150：湿法隔膜出货前五市占率
• 图表151：湿法隔膜出货量前五产能利用率
• 图表152：NCM材料发展图解
• 图表153：容量与循环性能、热稳定性背离
• 图表154：三元正极前五市占率
• 图表155：三元正极前五产能利用率
• 图表156：电解液是综合配方型产品
• 图表157：电解液前五市场份额
• 图表158：人造石墨前五市场份额
• 图表159：全球化趋势显现，锂电产业天花板上移
• 图表160：海外三大锂电巨头产能扩张
• 图表161：海外锂电巨头成本压力较大
• 图表162：2018年车桩比持续扩大
• 图表163：公共桩单桩平均月度充电量攀升
• 图表164：利润对充电桩利用率弹性
• 图表165：利润对充电服务费弹性
• 图表166：不同类型充电桩在7%使用率下的盈利水平
• 图表167：各省市新能源汽车充电服务费一览
• 图表168：充电桩服务市场测算
• 图表169：规模化运营企业充电桩总量
• 图表170：公共充电桩分运营商
• 图表171：公共充电桩分省市
• 图表172：复盘
• 图表173：五个阶段涨幅前十标的
• 图表174：2018年9月能源局快速推进
• 图表175：历年特高压核准数量
• 图表176：已核准特高压直流工程
• 图表177：已核准特高压交流工程
• 图表178：保持基建补短板力度的指导意见
• 图表179：电网投资与特高压投资金额
• 图表180：交流特高压工程设备投资占比估算
• 图表181：直流特高压工程设备投资占比估算
• 图表182：特高压输电定义
• 图表183：交流输电与直流输电原理对比
• 图表184：交流输电与直流输电系统等价距离
• 图表185：国网十大深化改革措施
• 图表186：电网投资与国家电网资本开支历年投入与增速
• 图表187：换流阀设备各公司中标市场份额
• 图表188：继电保护各公司中标市场份额
• 图表189：组合电器设备各公司中标市场份额
• 图表190：交流变压器设备各公司中标市场份额
• 图表191：常规特高压工程进度时间轴
• 图表192：推荐标的情况

结构总结

• 风电：行业复苏明显，三北地区装机回暖，海上风电加速发展，特高压建设推动消纳能力提升。
• 光伏：国内装机增长，海外市场拓展迅速，技术迭代推动成本下降，行业进入平价上网阶段。
• 核电：三代核电技术落地，具备基建补短板属性，后续重启预期明确。
• 新能源汽车：高镍化和全球化趋势明显，充电桩运营迎来盈利拐点，行业格局逐步清晰。
• 风险提示：政策变动、技术不确定性、市场波动等。
• 重点推荐：金风科技、天顺风能、隆基股份、通威股份、中国核建、宁德时代等。