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家电行业：两轮车开启新周期，龙头量价齐升

核心内容

• 行业趋势：电动两轮车行业在2021-2024年将迎来存量替换高峰期，预计总换车需求达5000-6000万台。
• 技术驱动：锂电化和智能化成为行业升级的主要方向，提升了产品性能和附加值，推动行业向“个性消费品”转型。
• 政策影响：新国标实施后，行业门槛提高，加速落后产能出清，推动行业集中度提升。
• 竞争格局：传统品牌凭借渠道优势持续领先，新兴品牌则通过产品差异化抢占市场，行业从“渠道驱动”向“渠道、产品双驱动”转变。
• 投资建议：看好行业龙头量价齐升，重点关注雅迪控股和九号公司。

主要观点

• 刚需属性：电动两轮车作为短距离通勤和运输工具，具有刚性需求，新国标并未削弱其刚需属性。
• 锂电渗透率提升：新国标推动锂电车渗透率提升，带动产品均价上扬，预计2021年达到20%。
• 智能化趋势：智能功能显著提升骑行体验和安全性，九号公司和小牛电动在智能系统方面领先。
• 行业集中度提升：新国标提高行业准入门槛，加速落后企业退出，CR5从2016年的30%提升至2020年的61%。
• 品牌竞争：传统品牌与新兴品牌在渠道和产品策略上各有优势，雅迪控股和九号公司作为重点跟踪对象。

关键信息

行业发展现状

• 2019年行业产量达3609万台，2020年达4126万台。
• 家用需求占80%-90%，商用需求占10%-20%，包括共享单车和即时物流。
• 即时物流行业订单量CAGR为16%，预计2025年累计需求为694万台。
• 共享电单车日均周转率远高于共享单车，预计2025年投放量为800万台左右。

技术与产品发展

• 锂电优势：能量密度高、寿命长、重量轻，但成本高于铅酸电池。
• 智能功能：九号公司和小牛电动推出多项智能功能，如感应解锁、OTA升级、导航投屏等。
• 产品差异化：九号公司和小牛电动通过BMS管理和智能技术形成差异化优势，雅迪加大研发投入推出石墨烯电池等产品。

品牌竞争分析

• 雅迪控股：2020年销量1080万台，市场份额23%，高端车型占比提升至40%。
• 九号公司：2020年电动两轮车销量17.61万台，预计2021-2023年销量分别达55万、100万、136万台。
• 小牛电动：主打高端智能锂电产品，通过OTA升级提升用户粘性，市场份额逐步扩大。
• 爱玛科技：渠道布局广泛，推出石墨烯电池，产品矩阵丰富。
• 新日股份：高研发投入打造差异化产品，渠道扩张空间大。

政策与行业变化

• 新国标影响：2019年4月实施，明确电动车重量、速度限制，加速行业出清。
• 生产资质变化：从工业许可证转为3C认证，提高行业准入门槛。
• 渠道管理：传统厂商渠道资源丰富，新进入者需提升产品差异化和渠道服务能力。

风险提示

• 行业价格竞争加剧
• 研发与推广不及预期
• 原材料价格上涨

重点公司分析

雅迪控股

• 优势：行业龙头，渠道覆盖广，产品结构持续升级，高端车型占比提升。
• 收入预测：2021-2023年两轮车收入分别为217亿、263亿、306亿，毛利率逐步提升。
• 研发投入：2020年研发投入6.05亿，费用率提升至3.1%，推动产品创新。

九号公司

• 优势：技术驱动型公司，智能产品布局领先，双轮驱动策略推动增长。
• 收入预测：2021-2023年电动两轮车收入分别同比增长284.0%、86.2%、28.7%，毛利率逐步提升至20%。
• 研发投入：2020年研发投入领先，专利数量达2000多项，技术中台提升横向拓展能力。

结论

电动两轮车行业在新国标推动下，正经历从成长阶段向整合阶段的转变，行业集中度持续提升，锂电化和智能化成为主要趋势，推动产品高端化和品牌溢价。雅迪控股和九号公司作为行业龙头，具备较强的技术和渠道优势，未来有望实现量价齐升，成为投资重点。