深度报告-20230417-安信证券-电动两轮车_天花板已至__40页_1mb

电动两轮车行业分析报告核心总结

一、 行业现状与需求预测

• 市场需求：2022年中国电动两轮车销量约5010万辆，近五年销量年均复合增长率达11%，百户保有量攀升至73辆。预计2019-2023年置换需求年均超2000万辆，叠加自然增长，行业需求稳健。
• 需求驱动：增长主要源于自发购买而非政策刺激，新国标执行（尤其是2023年后）将催化置换需求。
• 未来走向：预测2023-2027年电动两轮车年均需求达5800万辆，保守/乐观情景下分别为3900/8200万辆；中性情景下，亚太市场电动两轮车销量潜力超2000万辆。

二、 行业格局与集中度

• 集中度提升：CR3占比从2016年的25%升至2021年的65%，头部企业（雅迪、爱玛）凭借规模效应与渠道优势加速出清中小厂商，企业数从2013年近2000家锐减至2019年110家。
• 竞争因素：雅迪、爱玛产品均价、毛利率领先；中低端市场价格战压缩利润，高端市场由九号、小牛主导，以智能化、电池技术差异化竞争。

三、 技术趋势与产品结构升级

• 电池创新：钠电池因其快充、长寿命、低成本、耐低温等特点，作为战略替代方案正被雅迪、爱玛等重点布局；锂电应用因价格波动承压，渗透率低于预期。
• 产品结构优化：雅迪、爱玛高端车占比显著提升（2022年超39%），中低端车型向轻量化、智能化演化，铅酸电池正逐步被升级替换。

四、 盈利能力提升路径

• 雅迪、爱玛：通过高毛利升级产品结构、优化供应链、费用率下降，近年毛利率稳升（雅迪2022年上半年达181%）。雅迪2022年净利润同比增长578%。
• 成本控制：规模化SOKu压缩成本，雅迪推出钠电池计划进一步降本；费用摊薄将推动利润率进一步上行。

五、 海外市场拓展空间

• 东南亚/南亚：印尼、泰国、印度等国推出电动化政策补贴或标准放宽，但面临充电设施不足、经济性欠佳等挑战。
• 钠电池优势：适配东南亚复杂环境，具备快充、低成本、环保等优势，有望促进出口渗透。

六、 投资建议

• 核心标的：
  1. 雅迪控股：收入与利润增长迅猛（2022年分别为+152%、+578%），海外业务及“四化”战略成新增长极，保守测算2025年EPS达1.41元。
  2. 爱玛科技：渠道扩张强，毛利率穹顶（2022年单季提升至213%），盯淡政策助力中低端市场，目标2024年EPS 2.5元。
  3. 九号公司：高端市场定位明确，电池成本下降推动盈利提升，2023年若钠电池量产或助增长提速。

七、 风险提示

• 行业竞争加剧导致盈利能力下滑。
• 海外地方保护及关税风险。
• 宏观环境波动影响普及速度与预测偏差。

综述：报告强调电动两轮车行业的长期增长动力来自需求结构升级、技术迭代及出口扩张，并指出雅迪、爱玛和九号公司在高端化、盈利能力及海外布局方面领先地位。