家电行业电动两轮车：天花板已至？-20230417-安信证券-40页_1mb

电动两轮车行业深度分析总结

核心内容

电动两轮车行业作为中国消费市场的重要组成部分，近年来保持了较快的增长速度，2022年国内销量达5010万辆，2018~2022年复合年增长率（CAGR）为11%。当前，行业正处于从快速扩张向集中化发展的关键阶段，头部企业如雅迪和爱玛在市场份额、产品结构、渠道布局和供应链优化等方面表现突出，具备较强的增长潜力和盈利能力提升空间。

主要观点

1. 需求增长主要来自自发购买，新国标将推动置换需求

• 电动两轮车的使用寿命为8~10年，2019~2022年的销量增长主要来自消费者自发购买，而非政策刺激。
• 新国标尚未在全国范围内强制实施，大部分省份的过渡期截止日期在2023年之后，预计2023~2027年年均置换需求将达3815万辆，相比2017~2021年的1800万辆增长一倍以上。
• 新国标若在需求端强制执行，将加速超标车的淘汰，推动行业短期置换需求。

2. 行业集中度持续提升，中小企业逐步出清

• 2016~2021年电动两轮车销量CR3从25%提升至65%，行业集中度显著提高。
• 2013年有2000家电动两轮车企业，2019年仅剩110家，中小企业在价格战和政策门槛提升下逐步退出市场。
• 雅迪和爱玛凭借规模效应、供应链优化和研发能力，持续扩大市场份额，优质渠道更倾向于合作。

3. 头部企业份额有望进一步提升

• 产品结构升级：雅迪和爱玛推动中高端产品占比提升，京东和天猫平台大于2879元电动自行车销售额占比分别从2019年的11%提升至2022年的53%和43%。
• 渠道扩张：雅迪和爱玛门店数量快速增加，2022年分别达到3.2万和2.5万家，单店收入和销量均高于二线品牌。
• 供应链优化：雅迪和爱玛通过精简SKU、提升零部件通用化率、优化采购结构，形成成本优势。
• 研发投入增加：雅迪和爱玛在电池技术、智能化功能等方面持续创新，推动产品差异化和毛利率提升。

4. 雅迪、爱玛盈利能力仍有提升空间

• 雅迪和爱玛通过规模效应和成本优化，毛利率逐渐拉开与竞争对手的差距。
• 雅迪提出“新四化”战略，爱玛围绕“技术驱动、精益育成、数字运维”构建制造体系，提升整体盈利能力。
• 未来随着产品结构优化和渠道效率提升，两家公司利润率有望进一步上行。

5. 海外市场潜力巨大

• 全球摩托车销量约为6000万辆，其中亚洲占比85%。东南亚国家电动化政策逐步推进，为电动两轮车出海提供机遇。
• 钠电池因其高安全性、长寿命和快充优势，更适合海外市场。
• 雅迪和爱玛已布局海外，雅迪推出钠电池产品，有助于拓展国际市场。

关键信息

产品结构

• 入门级产品价格低于2000元，续航里程短，舒适度低。
• 中端产品价格在2000~4000元之间，续航和舒适度有所提升。
• 高端产品价格高于4000元，具备更长续航和智能化功能，主要由九号和小牛占据。

渠道表现

• 爱玛科技2022H1直销收入占比为3.4%，主要来自共享、境外、团购及电商渠道。
• 雅迪和爱玛门店数量持续增长，2022年分别达到3.2万和2.5万家。
• 单店收入和销量均高于二线品牌，渠道盈利能力更强。

供应链与成本控制

• 雅迪和爱玛通过精简SKU、提升零部件通用化率，实现规模效应，降低成本。
• 雅迪和爱玛在电池采购方面具备成本优势，电池价格波动对整机成本影响有限。

研发与技术

• 雅迪和爱玛研发投入高于行业平均水平，推动电池技术和智能化功能的突破。
• 爱玛于2021年发布钠离子电池平台，雅迪推出搭载钠电池的极钠S9，提升产品竞争力。

市场前景

• 2023~2027年国内电动两轮车年均需求预计为5800万辆，中性情景下年均新增需求为2019万辆，置换需求为3815万辆。
• 高端市场仍有较大增长空间，预计未来5年高端电动两轮车年销量可达800万辆。

投资建议

• 推荐雅迪控股、爱玛科技，看好其在市场份额、盈利能力及海外布局方面的增长潜力。
• 九号公司因产品智能化和高端市场表现突出，也被视为值得关注的标的。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致盈利能力承压。
• 海外地方保护政策可能影响出海进程。
• 宏观环境波动可能影响电动两轮车普及率。
• 预测结果可能不及预期。

行业趋势

• 新国标将推动行业规范化，提升消费者对电动两轮车的接受度。
• 头部企业通过产品升级、渠道扩张和供应链优化，进一步巩固市场地位。
• 电动两轮车行业向高端化、智能化发展，未来增长空间广阔。