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家电行业：两轮车开启新周期，龙头量价齐升

核心内容

电动两轮车行业正经历由新国标推动的存量替换高峰期（2021-2024年），行业集中度加速提升，产品向高端化、智能化方向发展，具备刚需属性。未来五年，行业将受益于新国标落地及商用需求增长，龙头企业有望实现量价齐升。

主要观点

• 刚需属性：电动两轮车兼具功能性与适用性，是短距离通勤和运输工具，具有载重、舒适度和性价比优势，刚需属性不变。
• 新国标影响：新国标对电动车重量、速度等进行限制，推动行业向锂电化、智能化转型，提升产品均价。
• 行业格局变化：新国标提高了行业进入门槛，加速落后产能出清，CR5从2016年30%提升至2020年61%，龙头优势明显。
• 产品升级方向：锂电化与智能化成为产品高端化主要驱动力，提升用户体验和安全性。
• 渠道竞争：传统品牌凭借成熟渠道资源占据优势，新进入者通过差异化产品切入高端市场。
• 投资建议：看好行业龙头在新国标及商用需求增长背景下实现量价齐升。

关键信息

行业需求预测

• 家用需求：预计2021-2025年更换量达4500-5000万台，高峰期占比接近30%。
• 商用需求：包括共享单车和即时物流，预计2025年累计需求量达694万台，年均增长16%。
• 总需求：2025年行业总需求预计为6090万台。

锂电渗透率提升

• 2019年锂电渗透率接近20%，新国标落地后有望加速提升。
• 锂电池具备高能量密度、长寿命、轻量化等优势，但成本高于铅酸电池。
• 高端车型均价提升，带动行业均价上涨。

智能化趋势

• 九号公司、小牛电动在智能系统方面具备领先优势，提供如感应解锁、OTA升级、电子围栏等功能。
• 雅迪、爱玛科技等传统品牌也逐步推出智能产品，如石墨烯电池、智能系统等。
• 消费者对智能功能的接受度较高，愿意支付溢价。

行业集中度提升

• 新国标要求生产厂商需具备3C认证和电摩资质，提升行业门槛。
• 2013年同时具备两个资质的公司超过1000家，到2019年仅剩110家，行业出清加快。
• 雅迪、爱玛、新日等传统品牌在渠道和产品力上占据优势，小牛、九号等新进入者通过差异化产品竞争。

龙头公司分析

雅迪控股

• 市场地位：国内电动两轮车行业绝对龙头，2020年销量1080万台，占比23%。
• 渠道优势：全国拥有17000家门店，经销商提货额行业领先。
• 产品策略：推动高端车型占比提升，预计2023年高端车型占比达40%，带动毛利率提升。
• 收入结构：2021-2023年两轮车收入预计分别为217亿、263亿、306亿，毛利率逐步提升至19.8%。
• 电池业务：电池销量占比约90%，2020年销量达978万台，毛利率约11.5%。

九号公司

• 市场地位：技术驱动型公司，布局智能短交通和服务类机器人。
• 产品策略：以智能系统和锂电池管理技术为核心竞争力，推出A系列拓展中端市场。
• 渠道扩张：2021年中报电动两轮车销量17.61万台，已超2020年全年销量，渠道扩张空间大。
• 收入结构：2021-2023年电动两轮车收入预计分别同比增长284.0%、86.2%、28.7%，毛利率逐渐爬升至20%。
• 智能产品：滑板车业务增长强劲，2021-2023年收入预计分别同比增长42.1%、35.9%、23.6%。

风险提示

• 行业价格竞争加剧
• 产品研发及推广不及预期
• 原材料价格上涨

重点公司

• 雅迪控股：行业龙头，渠道优势显著，高端车型占比提升带动量价齐升。
• 九号公司：技术驱动，智能产品布局领先，渠道和产品双轮驱动增长。
• 小牛电动：智能锂电开创者，推出中端产品扩市场份额。
• 爱玛科技：渠道服务能力强，多品牌战略扩大受众群体。
• 新日股份：高研发投入打造差异化产品，渠道扩张空间大。

图表概览

• 图1：两轮交通工具功能和使用场景对比
• 图2：2018年电动两轮车产量排名
• 图3：问卷调查反映电动两轮车具有刚需
• 图4：摩托车和电动两轮车进入存量市场
• 图5：新国标对电动自行车和电摩的性能要求
• 图6：部分地区新国标政策截止时间
• 图7：未来市场空间预测
• 图8：即时物流行业订单量同比
• 图9：即时物流需求场景细分
• 图10：美团外卖新增骑手日均订单量分布
• 图11：预计即时物流需求所需电动车数量
• 图12：共享电单车使用场景
• 图13：共享电单车替换需求
• 图14：共享单车投放量
• 图15：锂电相对铅酸电池优势明显
• 图16：电动两轮锂电车渗透率
• 图17：锂电采购和换购成本高于铅酸
• 图18：2018年锂电池供应商行业格局
• 图19：九号传感器分布图
• 图20：九号电动车智能功能
• 图21：消费者对智能系统的溢价接受比例
• 图22：小牛电动均价和销量
• 图23：空冰洗和两轮车零售价格对比
• 图24：小牛智能锂电产品核心科技
• 图25：销售费用率对比
• 图26：广告费用占收入比
• 图27：牛油故事网页
• 图28：小牛周边产品
• 图29：上市电动两轮车出厂价呈下滑趋势
• 图30：两轮车行业市场份额向头部品牌集中
• 图31：3C认证流程
• 图32：新国标后同时具有新国标和电摩生产资质的企业数量
• 图33：头部公司经销商数量对比
• 图34：头部公司单个经销商收入对比
• 图35：爱玛科技经销商布局
• 图36：小牛电动向中端价格带延伸
• 图37：传统电动车品牌2019年后不断推出新型电池技术和智能系统
• 图38：九号公司BMS开发经验丰富
• 图39：消费者最关心的产品性能
• 图40：市场主要品牌智能化梯队
• 图41：2021年7月前量产市售机型智能性排名
• 图42：头部电动两轮车公司研发投入对比
• 图43：九号电动智能系统结构图
• 图44：头部品牌京东旗舰店/自营店SKU价格分布
• 图45：各品牌旗舰店评价数量前3的SKU
• 图46：雅迪控股公司收入拆分
• 图47：九号公司收入拆分