20260119-国信证券-宏观经济月报_冬日暖阳新意浓_14页_1mb

宏观经济月报总结

核心内容

2025年12月，中国经济呈现企稳回升态势，基于生产法测算的月度GDP同比为 4.5%，根据季度GDP反向估计，或约为 4.7%，较前月回升 0.4个百分点。这表明经济短期增长动能有所增强。

主要观点

• 生产端表现：服务业恢复势头领先于工业生产，高技术制造业表现优于传统产业，工业增加值同比增长 5.2%，高技术产业增长显著，达 11.0%，显示工业结构向高技术方向转型的趋势进一步强化。
• 需求端结构：呈现“内需偏弱、外需较强”的特征。固定资产投资当月同比为 -14.9%，社会消费品零售总额当月同比为 0.9%，出口同比增长 6.6%，成为需求端的重要支撑。
• 政策支持方向：当前宏观政策更侧重于结构性发力与精准施策，主要集中在发展新质生产力以提升全要素生产率，以及推动服务业高质量发展以促进就业。
• 就业表现：12月城镇调查失业率为 5.1%，与上月持平，表现优于季节性规律，显示服务业在稳定就业方面发挥了积极作用。

关键信息

基础数据

需求端分析

• 投资端：固定资产投资当月同比继续回落至 -14.9%，房地产和制造业投资回落明显，而基建和其他投资表现相对较好。
• 消费端：社会消费品零售总额当月同比为 0.9%，创2023年以来新低，但环比表现稳健。消费结构分化明显，部分可选消费回升，挤占日常消费支出。
• 进出口端：出口同比增长 6.6%，全年出口同比增长 5.5%，贸易顺差突破前高，首次站上 1万亿美元。出口结构呈现“新强旧弱”特征，高技术与资源属性产品增长显著，劳动密集型产品则表现疲软。

结构性特征

• 服务业：在高基数基础上，服务业生产指数同比增长 5.0%，较上月加快 0.8个百分点，对就业改善起到关键作用。
• 工业：高技术制造业增速显著高于传统制造业，显示产业结构优化趋势。
• 出口市场：新兴市场，特别是“一带一路”沿线国家成为出口增长的核心支撑，出口占比升至 53%，对冲欧美市场需求偏弱压力。

风险提示

• 政策刺激力度减弱：政府支持未集中于房地产与基建投资领域，导致其增速持续回落。
• 海外经济政策不确定性：地缘政治摩擦及贸易政策变化可能对出口形成压力。

展望与政策协同

• 2026年一季度：高频数据显示经济回暖态势有望延续，实现“开门红”概率上升。
• 政策协同：财政支出力度有望加大，央行结构性宽松措施将与财政政策形成协同效应，共同支持经济平稳开局。
• 外贸调整：出口重心“由西向南”转移，产业布局与市场结构同步调整，新兴市场持续托底。地缘政治对贸易结构的重塑仍在深化，双边与区域合作的重要性上升。

结构性韧性

• 出口韧性：通过“商品升级+市场南移”对冲外部不确定性，展现我国外贸体系较强的适应能力。
• 内需支撑：政府支出成为内需的确定性支撑，但传统投资领域仍面临压力。

总结

2025年12月中国经济在内外需分化中呈现结构性回升，服务业和高技术制造业成为增长亮点。出口表现强劲，支撑了需求端的回暖，但内需仍偏弱。政策支持更侧重于结构性调整，以推动新质生产力发展和服务业高质量发展。展望2026年一季度，经济有望实现“开门红”，政策协同效应将进一步显现。然而，政策刺激力度减弱和海外不确定性仍是潜在风险。