20220422-招商银行-首席观点_论美联储加息对我国经济政策的影响-如何破局__6页_1mb

中美货币政策分化与中国经济破局路径分析

核心内容

本文由招商银行首席经济学家丁安华撰写，探讨了美联储加息对我国经济政策的影响，以及中国经济当前面临的挑战和破局路径。文章指出，中美货币政策的分化趋势明显，我国货币政策相对被动，而美国则因高通胀和通胀预期而采取激进加息策略。同时，文章强调，应对当前经济困境的关键在于解决内因，而非单纯依赖外部环境改善。

主要观点

1. 中美收益率曲线“双重倒挂”

• 美国10年期国债收益率较3月初上行121bp至2.93%，而我国国债收益率仅小幅波动2bp至2.82%。
• 中美收益率曲线出现倒挂，表明我国货币政策处于守势，受到美联储加息的外部制约。
• 外资通过陆股通净流出461亿元，债券市场净卖出1,125亿元，资本外流压力显著。

2. 美联储加息路径的不确定性

• 美国当前实际利率为-3.46%，为美联储提供加息空间。

• 市场预期全年加息10次，联邦基金利率将达到3.3%的峰值。

• 美联储面临四大挑战：

  • 货币政策难以应对地缘政治冲突带来的供给冲击；
  • 收益率曲线倒挂是经济衰退的信号，将制约加息节奏；
  • 加息可能导致美联储出现史无前例的亏损；
  • 大幅加息将加剧美国公共财政压力。

• 丁安华认为，美联储可能在下半年放缓加息节奏，以等待地缘政治冲突缓解和全球供应链修复。

3. 美联储加息对中国经济的影响

• 若美债收益率曲线“熊陡”，中美利差倒挂将通过汇率和资本外流渠道冲击我国金融市场。
• 若美债收益率曲线“熊平”并导致美国经济衰退，则将通过出口外需渠道冲击中国制造业。
• 无论哪种情况，我国都需解决自身“稳增长”问题，以应对外部冲击。

4. 中国经济破局的关键路径

• 尽快恢复经济社会生活：防疫政策需在控制疫情与维持经济活力之间取得平衡。
• 化解房地产行业难题：当前房地产市场信心不足，需通过政策纠偏激活合理购房需求，缓解房企流动性困局。
• 允许人民币适度贬值：有助于提升出口竞争力，同时为货币政策独立性提供空间。
• 跨越“宽货币”到“宽信用”的鸿沟：需通过积极政策恢复市场信心，刺激民间信贷需求。

关键信息

• 一季度GDP增长：4.8%，较去年四季度略有回升。
• 经济信号：
  • 一季度环比增速降至1.3%；
  • 3月主要经济数据全面恶化；
  • 城镇调查失业率升至5.8%，其中16-24岁失业率升至16.0%。
• 房地产市场：
  • 全国商品房销售金额同比跌幅达-26.2%；
  • 3月房企到位资金同比下降23%，新增开发贷接近历史最低水平。
• 政策建议：强调“做好我们自己的事情”，坚持市场化改革，稳定市场预期，推动经济发展。

结论

丁安华认为，外部环境的恶化并非中国经济困局的根本原因，内因才是关键。唯有通过恢复经济活力、稳定市场信心、推进结构性改革等措施，才能有效应对当前挑战，实现全年经济增长目标。