2020年1月宏观经济月报：咬定青山招商银行-30页_2mb

咬定青山：2020年1月宏观经济月报总结

核心内容概述

2020年1月宏观经济月报分析了2019年12月全球经济和中国国内经济的表现，指出全球经济活动连续第二个月反弹，达到2019年4月以来最佳水平，但中美贸易摩擦和新冠疫情仍是潜在风险。中国方面，经济景气度有所改善，但受疫情影响，一季度增长可能承压。报告还探讨了货币政策、金融数据、贸易摩擦等关键议题。

主要观点

一、海外宏观：初现回暖迹象

• 全球经济：12月全球经济活动连续第二个月反弹，达到2019年4月以来最佳水平。全球综合PMI指数为51.7，较11月进一步上升，显示经济情绪有所改善。
• 美国经济：维持消费驱动增长，零售销量环比增长0.3%，同比增长5.8%。但新增就业和薪资涨幅不及预期，且消费者信心仍处于高位。
• 欧洲经济：制造业PMI继续处于收缩区间，德国GDP增速创2013年以来最低，但外需改善和投资信心修复可能带来未来企稳。
• 宏观政策：美联储和欧央行进入观望阶段，预计短期内维持利率不变，但年内存在降息可能。英国计划推出近千亿英镑财政开支，推动基础设施建设。
• 风险因素：中美贸易协议签署缓解部分风险，但贸易不确定性仍高。地缘政治风险指数上升，中东局势可能影响油价和市场情绪。

二、实体经济：咬定青山

• GDP增长：2019年四季度GDP同比增长6.0%，全年增长6.1%，与预期一致。
• PMI数据：制造业PMI为50.2，与上月持平，非制造业PMI为53.5，小幅回落。制造业生产加速，但需求仍偏弱，库存周期尚未明显改善。
• 生产回暖：工业增加值同比增长6.9%，增速较前值提升0.7pct，主要受益于宏观景气度回升、贸易改善及暖冬效应。
• 消费表现：社会消费品零售总额同比增长8.0%，但实际增速下滑至4.45%，显示居民消费承压。1月CPI预计接近5.0%，之后将回落。
• 投资结构：制造业投资逐渐走出底部，房地产和基建投资增速有所下滑，但专项债发行加快为基建提供支撑。

三、货币金融：货币政策有望延续宽松

• 贷款定价基准转换：LPR形成机制改革推进，存量贷款定价基准切换，LPR下行趋势明显。1年期LPR降至4.15%，5年期降至4.8%。
• 全面降准：央行宣布降准0.5个百分点，释放流动性约8000亿元，缓解银行负债端压力，支持实体经济发展。
• 金融数据：12月新增人民币贷款1.14万亿，社融2.1万亿，M2同比增长8.7%，均超预期。货币政策宽松立场不改，MLF降息有望在2月落地。
• 货币市场：M2-M1剪刀差收窄，显示企业景气度边际改善。DR007和Shibor连续回落，流动性宽松。

四、热点追踪：贸易摩擦“新常态”

• 中美第一阶段协议：中美签署第一阶段经贸协议，美国对华平均关税从高点回落1.6个百分点至16.2%，但仍为贸易摩擦前的五倍以上。
• 中方义务：承诺扩大对美进口、金融开放、知识产权保护、技术转让等八大方面，推动贸易和金融领域的改革。
• 贸易影响：协议推动对美进口增加2,000亿美元，但短期内对中美贸易结构影响有限。2020年一季度进口增速预计下滑1.2pct，出口增速可能下滑0.9pct。
• 未来展望：贸易摩擦可能长期存在，高关税或成为新常态，对全球经济形成持续压力。第二阶段协议尚未达成，面临更多挑战。

关键信息

经济数据亮点

• GDP：2019年四季度增速与前值持平，全年增速6.1%。
• PMI：制造业PMI连续两个月扩张，非制造业小幅回落。
• CPI：12月同比增速4.5%，预计1月冲高至5.0%，之后回落。
• PPI：12月同比增速-0.5%，较前值提升0.9pct，反弹持续。
• 社融：12月新增社融2.1万亿，M2同比增速8.7%，均超预期。
• 进出口：12月出口增速7.6%，进口增速16.3%，贸易顺差467.9亿美元，但一季度可能受疫情影响承压。

货币政策动向

• LPR改革：存量贷款定价基准转换方案出台，LPR下行趋势延续，预计2020年全年LPR将分别降至3.9%和4.7%。
• 全面降准：释放流动性约8000亿元，缓解银行负债压力，支持实体经济融资成本下行。
• MLF降息：预计2月MLF降息10bp，定向降准可能性存在。

贸易摩擦影响

• 关税调整：美国对华平均关税回落1.6个百分点，但仍处于高位，未来存在重新上调可能。
• 进口结构：2020年对美进口增加767亿美元，对东盟、欧盟等地区出口保持高增速。
• 贸易风险：协议虽缓解短期不确定性，但中美贸易摩擦长期性仍存，对全球经济形成拖累。

总结

2019年12月全球经济和中国国内经济均呈现阶段性改善，但疫情和贸易摩擦仍是关键风险因素。中国在生产、消费、投资方面均有所回暖，但受制于结构性问题和外部环境，增长压力依然存在。货币政策继续宽松，LPR改革和降准措施有助于降低融资成本，支持实体经济。中美贸易摩擦虽有所缓和，但高关税可能成为“新常态”，对贸易结构和全球经济形成持续影响。