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如何看待信用涨，利率跌

核心内容概述

2026年初，债市呈现出“信用涨，利率跌”的分化行情。利率债收益率上行，而信用债尤其是短端品种表现优于利率债，市场整体呈现资金配置转向信用债的趋势。分析师认为，这种分化主要是由于配置需求、信用票息优势及机构行为等多重因素共同作用的结果。

主要观点

1. 市场交易逻辑

• 股债跷跷板效应：权益市场强劲表现带动市场风险偏好上升，对债券市场尤其是长端利率品种形成压制。
• 央行买债不及预期：央行12月国债买卖净投放500亿元，低于市场预期，导致利率债承压。
• 公募基金费率新规落地：新规对赎回费的规定较预期宽松，缓解了流动性担忧，推动资金回补配置信用债，尤其是二永债。

2. 信用债表现优于利率债

• 短端信用债表现最佳：1年期二永债收益率下行5-6bp，短信用债逆势上涨。
• 城投债涨跌互现：1年期城投收益率下行1bp，3-5年期城投收益率上行1-4bp，整体波动较小。

3. 资金面状况

• 本周资金面均衡偏松：DR007小幅下降至1.47%，显示市场流动性较为充裕。
• 下周逆回购到期1387亿元：市场流动性可能面临一定压力，需关注资金面变化。

4. 市场策略建议

• 低风险偏好投资者：可关注3年国开债及3Y地方债与国债利差，把握骑乘收益。
• 中等风险偏好投资者：可关注3-5年高等级二永债及渤海银行4Y二级资本债，把握期限利差和骑乘收益机会。
• 高风险偏好投资者：可关注7年高等级二级资本债、超长信用债及弱资质信用债，但需谨慎对待弱资质品种的波动风险。

关键信息

1. 利率债表现

• 3-5年国债收益率上行6-10bp：反映市场对经济基本面的担忧及货币政策的紧缩预期。
• 1年期二永债收益率下行5-6bp：显示短端信用债在市场中更具吸引力。

2. 信用债表现

• 短信用债逆势上涨：资金配置偏好转向信用债，尤其是短端品种。
• 城投债涨跌互现：1年期城投收益率下行，3-5年期城投收益率上行，整体波动较小。

3. 市场因素

• 经济数据改善：12月PMI数据环比提升，市场对经济短期下滑担忧缓解，削弱利率债避险逻辑。
• 公募基金费率新规：新规落地，对赎回费规定较宽松，推动资金回补信用债。

4. 机构行为

• 中小行、理财和保险：对信用债保持净买入，显示配置需求增强。
• 基金：表现为净卖出，年初调仓行为带来利率债卖压。

5. 海外因素

• 美联储降息：12月降息25bp，对国内债市形成一定支撑。

后市展望

• 信用强于利率格局是否持续：取决于后续经济数据的实际成色及央行货币政策的边际变化。
• 流动性宽松预期未改：可逐步关注并适度增配期限更长的二永债，以把握利率波动中的结构性与票息机会。

风险提示

• 财政货币政策或外部扰动超预期：可能对市场产生较大影响。
• 样本数据无法代表整体：分析结果可能存在偏差。
• 历史收益数据不代表未来：需谨慎对待过往表现。