非银金融行业财富管理专题研究系列之一：权益公募与财富管理的未来是星辰大海-20210525-申万宏源-26页_1mb

中国权益公募与财富管理行业未来发展分析总结

核心内容

本报告分析了中国权益公募与财富管理行业的未来发展趋势，指出其与20世纪90年代美国市场的相似性，并预测未来十年的市场规模和增长潜力。同时，重点推荐了几家头部券商，认为它们将在这一趋势中受益。

主要观点

• 未来十年增长潜力大：中国居民持有股票和非货币公募基金的规模预计将在2030年达到108~133万亿元，十年CAGR为11%~14%；偏股公募基金市场规模预计达到45~74万亿元，十年CAGR为21%~27%。
• 与美国90年代对标：2020年中国居民持有股票和非货币公募基金与储蓄类资产的比值为0.6倍，与美国1990年相似；股票化率和偏股基金深度也与美国90年代初期相当。
• 人口老龄化与收入增速下降：中国65岁以上人口占比为13.5%，老龄化加速，人均可支配收入增速降档，促使居民储蓄搬家并增配权益资产。
• 政策引导投资养老：随着“房住不炒”政策和银行理财净值化转型，居民投资养老将成为趋势，权益资产配置比例有望持续上升。
• 券商具备综合优势：券商在偏好风险资产的客群积累、权益资产的甄别获取能力、产品集成和投顾服务方面具有优势，将受益于行业集中度提升。
• 财富管理模式转型：从卖方模式向买方模式转型，券商在投顾服务上有所突破，部分券商直接控股优质公募机构，具备更强竞争力。

关键信息

• 市场规模预测：2030年中国居民持有股票和非货币公募基金规模将达108~133万亿元，偏股公募基金市场将达45~74万亿元。
• 行业集中度提升：美国基金公司CR5从2005年的35%提升至2020年的53%，中国也将呈现类似趋势。
• 头部券商推荐：东方财富、中金公司、兴业证券、华泰证券、中信证券被重点推荐。
• 历史数据参考：美国90年代期间，高盛、摩根士丹利和嘉信理财的利润和客户资产增长显著，显示财富管理业务的高增长潜力。
• 业务结构与盈利能力：嘉信理财手续费及佣金收入占比高，单位员工客户资产显著，盈利能力稳定，估值高于高盛和摩根士丹利。

市场空间测算

• 保守-乐观情景：
  • 居民持有股票和非货币公募基金规模预计从37万亿元增至108~133万亿元，十年CAGR为11%~14%。
  • 偏股公募基金规模预计从6.8万亿元增至45~74万亿元，十年CAGR为21%~27%。
• 股票化率提升：预计2030年中国股票化率将从78%提升至118%~138%，A股总市值预计达195~276万亿元，十年CAGR为9.4%~13.2%。

美国投行发展经验

• 高盛：
  • 1994-2000年利润CAGR达35%，客户资产CAGR达32%。
  • 客户资产中机构和高净值客户占比超80%，单位员工客户资产在1999年达到峰值。
• 摩根士丹利：
  • 1995-2000年券商及资管业务利润CAGR达36%，客户资产CAGR达37%。
  • 客户资产规模在2000年达1.16万亿美元，单位员工客户资产约1852万美元。
• 嘉信理财：
  • 1990-2000年营收CAGR达31%，利润CAGR达46%。
  • 单位员工客户资产超3300万美元，显著高于高盛和摩根士丹利。
  • 手续费及佣金收入占比近70%，盈利能力稳定，估值高于其他两家。

风险提示

• 政策不及预期：国家引导居民投资养老政策可能不如预期。
• 客户账户体系优化：券商客户账户体系优化可能低于预期，影响财富管理业务发展。

附表概览

• 附表1：东方财富2023年偏股基金代销收入和利润敏感性测算。
• 附表2：上市券商控股公募盈利能力及利润贡献。
• 附表3：上市券商参股公募盈利能力及利润贡献。
• 附表4：重点证券公司估值比较。

结论

中国权益公募与财富管理行业未来十年将迎来快速增长，预计居民持有股票和非货币公募基金规模达122万亿元，偏股公募基金市场规模达58万亿元。头部券商具备综合优势，将显著受益于行业集中度提升和财富管理业务发展。