深度报告-20211025-开源证券-非银金融行业深度报告_公募时代方兴未艾_基金公司群雄逐鹿_32页_2mb

报告摘要

非银金融行业总结

核心内容

非银金融行业，尤其是公募基金市场，正迎来显著增长潜力。随着银行理财监管趋严、房地产投资吸引力下降以及第三支柱养老金政策的推进，居民资产配置正逐步向金融资产转移，其中公募基金受益显著。同时，基金公司作为行业核心主体，正通过提升AUM（资产管理规模）和行业集中度来增强竞争力。

主要观点

行业空间广阔：
- 银行理财供给收缩，监管趋严，推动资金向公募市场转移。
- “房住不炒”政策下，房地产投资吸引力下降，居民资产配置向金融资产转移。
- 第三支柱养老金政策有望落地，将引入大量增量资金，尤其是权益类产品。
- 短期市场波动对基金份额影响较小，净认申购仍是行业增长主因。
- 公募产品不断创新，满足多样化需求，推动市场扩容。
- 基金投顾试点加速，未来有望常态化，提升投资者盈利体验。
基金公司集中度提升：
- 偏股型基金AUM集中度持续上升，头部基金公司优势明显。
- 行业集中度仍有较大提升空间，未来有望持续上行。
- 头部基金公司在投研能力、人才激励及渠道能力方面更具优势。
估值与盈利：
- 国内大财富管理业务估值有望在30-40倍PE区间。
- 公募基金管理费为主要收入来源，头部公司利润率更高。
- 非货基AUM未来5年CAGR有望达25%，对应PE估值在30-50倍之间。
投资建议：
- 推荐东方证券、广发证券和东方财富作为大财富管理主线龙头标的。
- 受益标的包括兴业证券和长城证券。

关键信息

行业趋势：银行理财加速净值化转型，公募基金规模持续扩张。
政策影响：资管新规、房住不炒、第三支柱养老金政策推动行业结构变化。
市场表现：公募基金在市场下跌时仍保持份额增长，净认申购为主要增长动力。
产品创新：跨市场债券ETF、公募MOM、REITs等产品不断推出，丰富投资选择。
基金投顾：试点加速，服务资产超500亿元，未来将常态化。
头部公司优势：易方达、汇添富、广发基金、南方基金等在AUM、投研能力、渠道建设等方面领先。
财务结构：公募基金管理费收入占公司营收比重高，非货基AUM与管理费收入呈正相关。
未来预测：非货基公募规模有望在2025年达到36.4万亿元，CAGR为25%。

风险提示

市场波动风险
公募规模扩容不及预期

估值与投资分析

海外参考：美国共同基金在1980-2000年CAGR达25%，国内有望复制。
PE估值：预计非货基AUM在30-40倍PE区间，头部公司更具吸引力。
利润率：头部基金公司整体净利率更高，未来有望进一步提升。

行业数据

非货基AUM增长：预计未来5年CAGR为25%，2025年达36.4万亿元。
基金公司集中度：CR5集中度仅达美国的一半，提升空间较大。
管理费收入：头部基金公司公募管理费收入占比达70%-80%，非货基管理费率约1%。

总结

非银金融行业，尤其是公募基金市场，正迎来显著增长机会。行业供需两端改善，居民资产配置向金融资产转移，推动市场扩容。基金公司通过提升AUM和集中度增强竞争力，头部公司在投研、人才激励和渠道建设方面优势明显。估值方面，预计非货基AUM在30-40倍PE区间，未来增长潜力大。投资建议关注大财富管理主线龙头标的，如东方证券、广发证券和东方财富，受益标的包括兴业证券和长城证券。

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