非银金融行业深度报告：公募时代方兴未艾，基金公司群雄逐鹿-20211025-开源证券-32页_1mb

非银金融行业分析总结

核心内容

非银金融行业，特别是公募基金市场，正迎来增长机遇。随着银行理财监管趋严、房地产投资吸引力下降、第三支柱养老金政策逐步落地，居民资产配置正向金融资产转移，推动公募基金市场扩容。同时，基金公司集中度持续提升，头部公司具备明显优势，未来公募基金市场增长潜力较大。

主要观点

• 行业空间广阔：居民财富向权益市场迁移，供需两端改善，公募基金市场增长潜力大。
• 监管趋严推动转型：银行理财加速向净值化转型，限制摊余成本法使用，推动资金向公募市场转移。
• 房地产配置下降：受“房住不炒”政策影响，房地产作为投资品吸引力下降，居民资产配置向金融资产转移。
• 养老金引入增量资金：第三支柱养老金政策若落地，将为公募基金带来大量增量资金。
• 短期波动影响有限：短期市场下跌对偏股基金份额影响较小，净认申购仍是AUM增长主因。
• 产品创新加速：公募产品不断创新，为投资者提供多样化选择，满足不同需求。
• 基金投顾试点加速：基金投顾服务逐步扩大，未来有望常态化，提升投资者体验。
• 集中度提升：基金公司AUM集中度持续上升，头部公司优势明显，行业格局优于券商。
• 管理费为核心收入：公募管理费收入占比高，是基金公司盈利主要驱动力。
• 投研、人才激励与渠道能力：为基金公司竞争核心要素，头部公司在这三方面具备优势。
• 估值合理：国内大财富管理业务估值有望在30-40倍PE区间，与美国资管行业类似。

关键信息

行业空间

• 供给端：银行理财规模收缩，监管趋严，推动资金向公募市场转移。
• 需求端：房地产投资吸引力下降，第三支柱养老金政策落地，带来增量资金。
• 增长预期：预计未来5年非货基公募CAGR达25%，2025年规模有望扩大至36.4万亿元。
• 资产配置趋势：美国居民资产配置中金融资产占比约70%，我国当前约40%，未来有望提升。

基金公司分析

• 集中度提升：2013-2021H1，我国偏股型基金AUM集中度从30.2%提升至34.4%，与美国相比仍有提升空间。
• 头部公司优势：易方达、汇添富、广发基金等公司AUM排名稳定，非货基规模占比高，主动权益类基金占比提升。
• 投研体系完善：头部基金公司具备完善的投研体系，注重长期价值投资。
• 人才激励机制：多家基金公司推行股权激励，吸引和留住核心人才。
• 渠道建设：头部基金公司代销渠道丰富，与银行、券商及第三方平台合作广泛。

财务分析

• 收入结构：管理费为主要收入来源，占营收比重60%-70%。
• 管理费收入：偏股型基金贡献较高比例，非货基管理费收入占公募管理费收入比重达70%以上。
• 费率稳定：主动权益类基金费率整体保持稳定，约为1.4%-1.6%，非货基结构变化影响费率。

估值情况

• 估值区间：国内大财富管理业务估值有望在30-40倍PE区间，与美国资管公司类似。
• 历史对比：美国1980-2000年共同基金CAGR达25%，国内未来有望复制这一增长路径。

投资结论

持续看好大财富管理主线，推荐东方证券、广发证券和东方财富，受益标的为兴业证券和长城证券。随着行业集中度提升、产品创新加速和养老金政策落地，公募基金市场将保持长期增长。

风险提示

• 市场波动风险
• 公募规模扩容不及预期