20180501-华泰证券-2017年报_2018一季报分析之二_企业的投资结构调整刚刚开始_24页_1mb

企业投资结构调整与A股市场趋势分析（2018年5月）

核心内容概览

本报告分析了2017年年报与2018年一季报数据，探讨了A股非金融企业投资结构的变化及其对市场的影响。核心观点是：企业投资结构调整刚刚开始，映射A股市场从“买近期”向“买远期”转变。同时，报告指出货币政策仍需结构性宽松，以支持企业资本开支扩张与改善现金流压力。

主要观点

1. 企业投资结构调整开始

   • 企业将更多利润和资金用于固定资产、无形资产等长期资产投资，而非短期金融资产。
   • 2017年四季度至2018年一季度，购建固定资产等支出占投资性现金流出的比重回升至26.49%，表明企业投资结构发生显著变化。
   • 本轮资本开支以生产线升级、设备更新、研发为主，而非产能扩张，因此不会显著推高长端利率。

2. A股非金融企业资本开支增速与占比双回升

   • 企业资本开支增速显著回升，但主要依赖自有资金或投资结构调整，而非新增债务。
   • 资本开支增速与占比双回升的行业包括石油石化、煤炭、电力及公用事业、钢铁、建材、家电、医药、食品饮料、计算机等。
   • 机械行业资本开支增速虽回升，但占比仍较低。

3. 库存周期性熨平，现金流压力增加

   • 企业库存周期变平，导致经营性现金流管理压力增加，即使在去库存阶段，现金流净额也难以显著改善。
   • 库存周期变化与企业短期借款增速上升密切相关，反映企业对流动性的需求增加。

4. 产能利用率持续回升

   • 自2016年三季报以来，A股非金融企业产能利用率（固定资产周转率模拟）已连续回升六个季度。
   • 在建工程同比增速在连续八个季度为负后，于2018年一季度首次转正，主要由电力公用、电子、交运、家电等行业带动。

5. 资产负债结构变化与偿债能力

   • 整体资产负债率在趋势性下降两年半后小幅回升，但企业偿债能力仍较为扎实。
   • 速动和流动比率持续回升，达到历史高位，反映企业流动性改善。
   • 负债结构有所恶化，短期借款增速显著高于长期借款，显示企业融资压力增加。

关键信息

• 资本开支结构变化：购建固定资产等支出占投资性现金流比重回升，表明企业正从“脱实向虚”转向“脱虚入实”。
• 货币政策建议：由于企业现金流管理压力增大，以及资本开支依赖自有资金，货币政策仍需结构性宽松，如继续降准。
• 行业表现：电力公用、电子、交运、家电、医药等行业在资本开支与占比双回升方面表现突出。
• 产能与盈利：产能利用率回升带动净资产收益率改善，但仍需关注未来是否能持续。
• 风险提示：
  • 财报数据具有滞后性；
  • 以A股非金融企业视角分析宏观和微观数据存在代表性偏差；
  • 外部贸易冲突可能影响企业盈利与财报分析的有效性。

结论

企业投资结构调整已初现端倪，从短期盈利转向长期资产投资，预示A股市场投资逻辑发生转变。尽管资本开支增速回升，但其资金来源以自有资金为主，不会显著推高长端利率。同时，企业偿债能力仍较强，但负债结构恶化，显示企业融资压力上升，货币政策继续结构性宽松具备必要性。整体来看，A股市场正逐步从“买近期”向“买远期”过渡，未来需关注政策引导与外部环境变化对企业投资和盈利的长期影响。