20171016-华泰证券-阳谷华泰-300121.SZ-三季报略低于预期_整体趋势向好_4页_467kb

报告摘要

阳谷华泰（300121）在2017年前三季度业绩预增0%-10%，对应EPS为0.41-0.46元，略低于市场预期。公司当前股价为14.85元，合理价格区间为16.8-18.2元。华泰证券维持“增持”评级，认为公司受益于环保政策和产品价格弹性，盈利趋势向好。

业绩略低于预期：公司2017年前三季度净利润预计为1.20-1.32亿元，同比增长0%-10%。由于环保限产和原材料价格上涨，Q3净利润为0.39-0.51亿元。
环保政策影响显著：国家环保与安全政策推动橡胶助剂行业供给收缩，公司东营工厂8月限产影响了产品销量。
产品价格持续上涨：1-9月，华北地区促进剂NS/M/CBS均价同比上涨13%/31%/26%，防焦剂价格亦显著上涨，推动公司盈利提升。
行业趋势向好：随着环保压力持续，橡胶助剂行业产能格局调整，中小企业开工率下滑，优势企业如阳谷华泰有望受益。
盈利弹性较大：假设成本不变，防焦剂CTP、促进剂NS、CBS含税价格每上涨1000元/吨，公司EPS分别增厚0.035/0.05/0.025元。
新产品与合作布局：非溶性硫磺等新产品将为公司中期成长奠定基础；参股江苏诺达尔有助于公司在电子化学品领域拓展。
财务预测：公司预计2017-2019年EPS分别为0.70、0.90、1.10元，PE从21.30倍降至13.51倍，估值逐步下降，但盈利预期提升。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	860.03	1,240	1,542	1,803	2,031
净利润（百万元）	39.31	156.78	201.62	260.50	317.79
EPS（元）	0.14	0.54	0.70	0.90	1.10
PE（倍）	109.25	27.39	21.30	16.49	13.51
PB（倍）	8.61	6.58	4.91	4.10	3.42
EV/EBITDA（倍）	32.87	16.27	14.51	11.24	9.03

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	24.17%	28.28%	28.19%	29.52%	30.82%
净利率	4.57%	12.64%	13.07%	14.45%	15.65%
ROE	7.88%	24.02%	23.07%	24.84%	25.30%
ROIC	8.02%	21.12%	21.46%	22.21%	22.37%
资产负债率	59.79%	53.77%	49.21%	48.08%	46.91%
流动比率	1.16	1.75	1.86	1.72	1.60
速动比率	0.94	1.50	1.59	1.48	1.37