20140421-中国银河-信用债周报_收益率下行空间有限_11页_1mb

报告摘要

利率债与信用债收益率下行：上周利率债收益率大幅下行，带动信用债收益率整体下降，其中5年期各等级品种下降幅度最大，超过20bp。
资金利率下行明显：FR001和FR007周平均分别降至2.3%和3.1%，较前周下降44bp和66bp。
国债收益率变化：10年期国债收益率下降15bp至4.3%，曲线平坦化趋势明显。
信用利差变化：3年期和5年期信用利差均有所下降，其中5年期下降幅度更大，AAA等级信用利差降至历史3/4分位以下，而AA等级仍处于历史3/4分位以上。
信用债市场活跃度提升：信用债成交总额为3321.7亿元，比前一周增加，交易活跃的债券主要集中在AA+和AA等级，行业以综合类、建筑类、制造业和房地产业为主。
一级市场供给压力：本周待发行信用债总额为605.1亿元，供给压力有所增加，指导利率平均为6.71%，发行期限加权平均为4.48年。
市场策略建议：信用债收益率下行空间有限，建议保持谨慎，不建议波段操作，产业债需精挑细选，安全重于收益。

中民投成立：中民投以民生银行为背景，注册资本500亿，将参与钢铁、船舶、光伏三大行业整合，有助于推动市场化手段进行过剩产能淘汰，提高资本运作效率。
定向降准与非标治理：定向降准不意味着货币政策宽松，而是对结构性问题的针对性解决，规范资金流向，避免过度风险。房地产行业资金流入开始减缓，而地方城投平台融资需求依然强劲。
市场资金流向调整：资金偏好并未明显改变，仍主要流向地方城投平台和房地产行业。
信用债投资策略：鉴于未来潜在供给压力大和信用风险事件可能继续暴露，建议保持谨慎，控制久期，优先考虑安全边际较高的品种。

利率债表现：
- 1年期国债收益率下降6bp至3.56%。
- 5年期国债收益率下降9bp至4.08%。
- 10年期国债收益率下降15bp至4.3%。
- 国开债曲线大幅平坦化下行，3、5、7、10年期分别下降15bp、19bp、15bp、17bp。
信用债表现：
- 企业债、中票3年期、5年期各等级信用利差继续下降。
- 5年期中票各等级信用利差变动幅度大于3年期，AAA等级信用利差降至历史3/4分位以下，其他等级仍处于历史3/4分位以上。
- AA+等级的中票风险收益相对较好，AA等级的信用利差安全边际仍需进一步论证。
- 城投债收益率下降，但AA等级的信用利差安全边际仍需关注。
一级市场：
- 本周待发行信用债共39支，总规模605.1亿元，其中城投债11支。
- 债券发行期限以中长期为主，加权平均为4.48年。
- 指导利率平均为6.71%，显示市场对信用债的收益率预期有所下降。
市场趋势：
- 债券市场净融资额有所回升，信用债净融资额大幅上升至564.6亿元。
- 未来几周债券市场供给压力将有所缓解，但潜在供给压力仍较大。
投资建议：
- 信用债收益率下行空间有限，建议保持谨慎，避免波段操作。
- 产业债需精挑细选，安全重于收益。
- 城投债的信用利差安全边际需进一步评估。

分析师信息：
- 武洪波，首席分析师，中国银河证券固定收益团队。
- 刘丹，债券分析师，中国银河证券研究部。
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