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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

东吴证券晨会纪要围绕宏观经济、固收市场、机械行业及军工行业展开，分析了当前市场环境、政策影响及行业发展趋势，提出了投资建议与风险提示。

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宏观专题：央行是否该加息？

主要观点

1. 上调基准利率可能性不大

   • 历史上的传统加息周期基于国内经济形势判断，主要应对经济过热和物价高涨。
   • 当前经济形势平稳，通胀压力温和，央行不会因美联储加息而被动上调存贷款基准利率。
   • 若国际油价突破中油价区间，导致物价全面上涨，央行可能调整基准利率。

2. 上调公开市场操作利率可能性较大

   • 中美利差收窄已减轻资本外流压力，央行被动加息必要性降低。
   • 在金融去杠杆背景下，利率分层问题依然严峻，央行可能通过“修复式加息”应对。
   • 参考2017年三次“非典型”加息，未来加息可能选择在美联储加息之后进行。

风险提示

• 国际油价大幅上涨，推动物价全面攀升；
• 央行可能被迫调整存贷款基准利率。

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固收专题：2017年城投债评级调整回顾

关键信息

• 2017年城投债评级下调情况：全年共有24家发行人主体评级或展望被下调，其中辽宁最多（9家），东北地区总数最多（11家）。
• 2017年城投债评级上调情况：128家发行人被上调评级，其中127次为主体评级上调，9次为评级展望上调。
• 评级调整原因：
  • 宏观层面：地方经济财政状况和政府支持力度是主因；
  • 微观层面：发行人自身经营情况是重要考察指标。

预测与趋势

• 随着地方政府债务风险整治和“城投信仰”趋弱，2018年宏观因素对评级调整影响将减弱；
• 城投平台转型背景下，平台自身因素将对信用资质判断起更大作用。

风险提示

• 城投公司流动性承压；
• 金融监管超预期导致债市利率大幅上行。

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行业分析

机械行业：新能源车高能量密度新时代来临

核心观点

• 2018年新能源车补贴政策调整：新能源乘用车补贴标准优化，新能源客车和专用车补贴下降，燃料电池汽车补贴保持不变。
• 市场预测：乘联会预计2018年新能源车销量在100-110万台，同比+25%至+37.5%。
• 电池产量增速：预计2018年电池产量增速将超过车销量增速，达58GWh-66GWh，同比+30%-48%。
• 政策导向：新政策提升对电池质量和能量密度的要求，利好高端电池厂和中高端设备商。

投资建议

• 重点推荐：【先导智能】，理由包括：
  1. 在手订单锁定未来两年业绩高增长；
  2. 单一客户依赖度下降，国际客户特斯拉、LG已取得突破，国内客户如BYD、国轩、力神预计有大合作；
  3. 新产品涂布机推出，有望成为国际领先的整线设备商，周期波动小。
• 建议关注：【璞泰来】、【天奇股份】。

其他板块

• 锂电池回收市场：2018年动力锂电池将进入大规模退役阶段，预计11GWh，对应66亿元市场空间。2020年预计达148亿元。
• 回收方式：梯次利用+回收拆解相结合，推动废旧电池价值最大化。
• 相关标的：【天奇股份】、【格林美】、【宁德时代】。

军工行业：轮式装甲车成为陆军装备新趋势

主要观点

• 轮式装甲车优势：远程机动性好、改型用途广泛、成本较低，适应现代战争对战略机动性的高要求。
• 国际趋势：美国、俄罗斯、德国、意大利等国家均大力发展8*8轮式装甲车，组建相应部队。
• 中国现状：我国陆军机械化目标明确，ZBL-08 8*8轮式步兵战车已成新型主力装备，未来将加速发展。

投资建议

• 推荐标的：内蒙一机，作为8*8轮式装甲车总装生产商，直接受益于陆军机械化进程。

风险提示

• 我国军队真实编制及武器装备需求存在不确定性。

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推荐个股及其他点评

招商蛇口（001979）

• 业绩表现：2018年1月签约销售面积同比+80.74%，金额同比+77.10%，创同期新高。
• 拿地情况：新增5个项目，总计容建筑面积81.6万平米，总地价62.37亿元。
• 并购进展：收购浙江润和房产100%股权及相关债权，获取4个在建项目、9个竣工项目及1座酒店，增强长三角项目储备。
• 投资建议：基于粤港澳大湾区资源储备和招商局集团协同优势，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业销售下滑、按揭利率上行、政策收紧、资金成本上升。

中航机电（002013）

• 业绩表现：2017年营收同比增长8.18%，营业利润增长57.11%，但归母净利润同比下降6.58%。
• 净利润下降原因：一次性所得税费用增加1.38亿元，主要由于精机科技与麦格纳合资评估增值。
• 投资建议：预计2017-2019年归母净利润分别为5.49亿元、7.95亿元、9.09亿元，给予2018年41倍PE，对应目标价13.53元，维持“买入”评级。
• 风险提示：新产品研发不及预期，下游飞机型号研发进度滞后。

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投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘>15%；
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘5%-15%；
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘-5%至5%；
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘-15%至-5%；
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘<-15%。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数涨跌幅相对大盘>5%；
  • 中性：行业指数涨跌幅相对大盘-5%至5%；
  • 减持：行业指数涨跌幅相对大盘<-5%。

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风险提示汇总

• 宏观经济风险：油价上涨、通胀预期上升、中美利差变化；
• 固收市场风险：城投公司流动性压力、金融监管超预期；
• 行业风险：新能源车销量不及预期、锂电池回收政策变化、军工编制与需求不确定性；
• 个股风险：销售规模下滑、利率上行、政策收紧、资金成本上升、研发进度滞后。

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总结

本次晨会纪要从宏观政策、固收市场、机械与军工行业等多个维度，分析了当前市场环境与投资机会，强调在经济平稳、通胀温和的背景下，央行加息可能性较低，但公开市场操作利率可能有所上调。机械行业受益于新能源车高能量密度趋势，建议关注锂电设备龙头及回收产业链相关企业。军工行业则聚焦于轮式装甲车的发展趋势，认为其将成为未来陆军装备的重要组成部分，推荐内蒙一机等标的。个股方面，招商蛇口与中航机电分别因销售增长与业绩稳定获得“买入”评级。整体上，报告建议在政策导向与行业趋势的推动下，把握结构性投资机会。