20140421-第一创业-利率产品周报_11号文_+_降准_利多债市_11页_492kb

固定收益证券周报总结

核心内容

本报告分析了近期固定收益市场的主要政策变化及市场表现，重点围绕“11号文”和“降准”对债市的影响，以及一季度宏观经济数据对债券市场的指引。

主要观点

1. “11号文”与“降准”对债市的利好

• 政策背景：银监会发布《关于加强农村中小金融机构非标准化债权资产投资业务监管有关事项的通知》（简称“11号文”），首次对金融机构非标投资进行数量控制。
• 监管要求：
  • 自有或同业资金投资非标资产不得超过全部同业负债的30%。
  • 表内外非标资产额度不得超过全行资产的4%。
  • 严禁资金池业务和变相开展类信贷业务。
  • 明确非标资产投向限制，禁止投资政府融资平台、房地产（保障房除外）、“两高一剩”行业及带回购条款的股权性融资。
• 政策影响：
  • 与“8号文”相比，“11号文”监管更为严格。
  • 与李克强总理在国务院常务会议中提出的“防范金融风险”政策一致。
  • “降准”增强了农村金融机构的流动性，配合“11号文”对非标投资的限制，对债券市场形成利好。
• 债券配置趋势：
  • 农村金融机构对利率债的配置比例上升，对信用债（特别是企业债）配置比例下降。
  • 预计“11号文”+“降准”对利率品种配置更为有利。

2. 一季度经济基本面表现

• GDP增长：一季度GDP同比增长7.4%，略高于市场预期，但环比有所下行。
• 经济下行因素：
  • 房地产投资增速环比下降2.6个百分点至16.8%，下拉GDP增速约0.7个百分点。
  • 出口下滑也对经济增长造成压力。
• 其他投资表现：
  • 制造业投资环比有所回升，但增速仍较低。
  • 基建投资增长20.88%，显示国家对基建的持续支持。
• 消费数据：消费小幅反弹，汽车、家具和家电等耐用品表现较好。
• 金融数据：
  • 3月M2增长仅12.1%，主要由于非信贷融资收缩和委托贷款、票据占比下降。
  • 融资数据与经济存在3-6个月的时滞，预计二、三季度经济仍面临下行压力。

3. 债市短期走势

• 市场流动性：上周央行公开市场转向投放，流动性回归宽松，资金成本下行。
• 利率市场表现：
  • 利率市场收益率回调，长端收益率下行明显。
  • 10年期国债收益率下行15bp，10-1利差减少9bp。
• 短期预测：预计10年期收益率将短期稳定在4.30%一线，曲线整体低位震荡。

关键信息

• 政策组合效应：“11号文”和“降准”共同作用，对债券市场形成利好。
• 非标资产限制：农村金融机构需在2014年年底前完成非标资产整改。
• 经济数据影响：一季度经济收缩，二季度经济增速可能进一步放缓。
• 利率债与信用债配置：利率债配置比例上升，信用债配置比例下降。
• 流动性变化：市场流动性宽松，资金成本下行，推动利率收益率回调。
• 短期趋势：债市预计短期低位震荡，10年期收益率稳定在4.30%左右。

债市策略

• 利率债配置：建议增加利率债配置比例，尤其是对农村金融机构而言。
• 信用债配置：需谨慎对待，尤其是受城投债风险影响的企业债。
• 市场预期：未来一段时间内，债市整体将保持低位震荡趋势。

附录：债券发行情况

• 国债发行：2014年一季度国债发行情况显示，利率债发行规模较大，收益率整体处于高位。
• 金融债发行：金融债发行频率较高，收益率与国债基本保持一致，部分品种出现小幅波动。

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