20170615-兴业研究-2017年人民币汇率半年展望_真正开启双向波动_28页_1mb

2017年人民币汇率半年展望总结

核心内容

2017年人民币汇率在上半年表现出相对稳定，但随着美元指数震荡贬值，人民币相对美元稳中有升。人民币汇率机制引入逆周期调节因子，标志着人民币汇率真正开启双向波动。同时，非美货币相对人民币升值，带动人民币指数修复高估。人民币资本开放和国际化进程有序推进，为人民币国际化第二阶段奠定基础。

主要观点

• 人民币汇率机制改革：2017年5月26日，央行再次调整中间价定价机制，加入逆周期调节因子，旨在打破“易贬难升”的不对称机制，实现双向波动。
• 美元指数走势：美元指数仍处于牛市，但已接近尾端。下半年需关注美联储加息和缩表对美元指数的影响，以及特朗普政策执行情况。
• 基本面影响：中美经济增速和劳动生产率差异表明人民币有效汇率仍有修复高估的空间，但汇率短期内可能偏离基本面中枢。
• 资本流动与汇率关系：跨境资本流动宏观审慎加强，结售汇力量较为平衡，但证券投资和其它投资账户的波动仍对人民币汇率形成压力。
• 人民币国际化进展：“一带一路”战略和“债券通”的开通，推动人民币国际化进程，提升境外主体持有人民币的需求。

关键信息

一、2017年上半年回顾

• 美元指数：震荡贬值，人民币相对美元稳中有升。
• 人民币指数：CFETS、BIS、SDR指数分别贬值1.7%、2.2%和0.7%。
• 流动性变化：境外人民币流动性两度收紧，促使CNH带动CNY升值。
• 资本开放：人民币资本开放有序推进，包括外汇衍生品业务向境外投资者开放和“债券通”开通。
• 结售汇市场：结售汇逆差收窄，购汇需求集中在年中和年末。

二、2017年下半年展望

2.1 基本面相对变化决定汇率中枢

• 中美经济增速与劳动生产率：中美劳动生产率增速差领先实际有效汇率差约4年，暗示人民币有效汇率仍有修复空间。
• 中美利差：2017年下半年美中利差可能再次拉大，人民币相对美元承压。
• 国际收支：基础账户占比下降，人民币有效汇率仍存在修复高估的空间。

2.2 市场参与者行为分析

• 跨境资本流动：证券投资和其它投资账户波动较大，境外机构在人民币债券投资中占比不到2%，未来有较大扩展空间。
• 结售汇行为：购汇需求集中在年中和年末，需警惕下半年即期结售汇逆差扩大的风险。
• 汇率弹性：人民币汇率弹性自2014年以来明显提高，但与发达经济体相比仍有差距。

2.3 政治环境与政策选择

• 中美关系：习特会和“百日贸易谈判计划”推动中美贸易顺差收窄，美方对人民币市场化程度提出更高要求。
• 政策框架：央行提出“宏观审慎管理+汇率灵活性+货币政策国际协调”三位一体政策框架，为人民币汇率管理提供方向。
• 汇率操纵指控：美国财政部未将中国列为“汇率操纵国”，人民币非市场性即刻趋势性升值风险消除。

2017年下半年走势与策略

3.1 汇率高频信号：境内外价差与香港人民币流动性

• CNH Hibor：CNH Hibor提升至一定水平时，可能引发人民币即期汇率转向。
• 即期倒挂波段：倒挂结束后，美元相对人民币往往出现阶段性升值，需警惕这一趋势。
• 价差信号：境内外掉期和远期价差走势与人民币汇率方向一致，可作为交易信号。

3.2 利用重要时点把握波段走势

• 重要事件：下半年需关注美元指数走势和重要会议时间点，如G20峰会、美国国会休会、德国大选、十九大等。
• 季节性规律：购汇需求集中在年中和年末，需警惕人民币汇率承压。
• 交易策略：关注境内外价差变化与香港人民币流动性，把握美元指数波段走势。

总结

2017年人民币汇率在美元指数震荡贬值背景下相对稳定，双向波动机制逐步建立。人民币国际化进程加速，资本开放政策持续推进。展望下半年，美元指数可能阶段性走强，人民币相对美元承压；同时，非美货币相对人民币升值压力需警惕。交易策略应关注汇率高频信号和重要事件时点，以应对汇率波动。