20220319-光大证券-招商银行-600036.SH-2021年年报点评_3.0模式下扬帆启航_9页_817kb

报告摘要

招商银行（600036.SH）2021年年报点评总结

核心内容

招商银行在2021年实现了显著的盈利增长，全年营业收入达到3312.53亿元（YoY +14.0%），归母净利润达到1199.22亿元（YoY +23.2%）。归属普通股股东加权平均净资产收益率为16.96%，同比提升1.23个百分点。公司通过实施“3.0模式”战略，实现了从经营“银行资产负债表”向经营“客户资产负债表”的转型，进一步强化了零售业务优势和财富管理能力。

主要观点

盈利与营收双增长：
- 营收和净利润增速季环比提升，2021年全年营收和归母净利润同比增速分别为14.0%和23.2%，均处于近年较高水平。
- 2022年和2023年EPS预测上调至5.74元（+7.2%）和6.70元（+11.2%），2024年新增EPS预测为7.72元，PB估值逐步下降至1.06倍。
3.0模式推动转型：
- 3.0模式强调“大财富管理+数字化运营+开放组织”，旨在通过客户价值创造实现银行的高质量发展。
- 零售客群规模达1.73亿户（YoY +9.49%），财富产品持仓客户增长29.68%，金葵花及以上客户增长18.38%。
- 零售管理客户总资产（AUM）达10.7万亿元（YoY +20.33%），其中金葵花及以上客户总资产增长20.3%至8.8万亿元。
净利息收入稳步增长：
- 净利息收入同比增长10.2%至2039.19亿元，资产端和负债端管理有效，存款增速高于负债增速2.9pct。
- 存款余额增长至6.35万亿元，存款在负债中的占比提升至75.7%，存款成本率下降至1.41%。
非息收入显著提升：
- 非息收入同比增长20.75%至1273.34亿元，其中手续费及佣金净收入增长18.82%至944.47亿元，主要受益于财富管理业务增长。
- 财富管理手续费及佣金收入同比增长29%至358.4亿元，主要来自代理基金、保险、理财等业务。
资产质量持续改善：
- 不良贷款余额和不良贷款率季环比双降，分别为508.62亿元和0.91%，均处于上市银行较低水平。
- 拨备覆盖率大幅提升至483.87%，显示较强的抗风险能力。
- 房地产相关业务不良率有所上升，但高信用评级客户占比达86.62%，整体风险可控。
资本充足率稳中有升：
- 2021年资本充足率提升至17.48%，核心一级资本充足率和一级资本充足率分别为12.66%和14.94%。
- 通过永续债发行等内源资本补充手段，资本结构优化。

关键信息

财务表现：
- 营收和净利润增速分别为14.0%和23.2%，显著高于行业平均水平。
- 存款成本率下降，净息差保持在2.48%，显示良好的息差管理能力。
业务模式：
- 3.0模式涵盖大财富管理、数字化运营和开放组织，推动银行从资产负债表向客户资产负债表转型。
- 零售信贷占比提升至53.6%，主要依赖小微、消费和信用卡贷款。
风险提示：
- 经济下行压力可能影响有效信贷需求和资产质量。
- 房地产行业风险仍需关注，但招行的高信用评级客户占比显示出较好的风险控制能力。
估值与评级：
- 当前股价为46.17元，维持“买入”评级。
- 2022-2024年PB估值分别为1.39倍、1.21倍和1.06倍，显示市场对公司未来盈利增长的预期。

结构与数据亮点

零售转型：
- 零售客群和AUM持续增长，零售贷款占比提升至53.6%。
- 零售客户持有“双卡”比例提升至62.61%，显示客户粘性增强。
平台化与协同：
- “招财号”平台引入87家资管机构，月活跃客户超209万户。
- “招赢通”平台增强与券商、基金、PE等机构的合作，提升综合金融服务能力。
资本管理：
- 完成430亿元永续债发行，资本充足率提升至17.48%，显示较强的资本补充能力。
行业对比：
- 营收和净利润增速高于行业平均水平，ROE和P/B等指标显示估值优势。

总结

招商银行在2021年展现出强劲的盈利能力和稳健的资产质量，通过3.0模式推动零售转型和财富管理业务发展，进一步巩固了其在行业中的领先地位。在经济下行压力下，招行通过优化资产结构、控制负债成本，维持了净息差的稳定，同时在非息收入方面实现了显著增长。公司资本充足率提升，盈利增长与资本补充形成良性循环，未来盈利空间广阔。尽管存在经济下行和房地产行业风险，但招行的资产质量管理和客户结构优化显示出较强的抗风险能力，维持“买入”评级。

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