20220319-浙商证券-招商银行-600036.SH-招商银行2021年年报点评_战略蓝图3.0升级_7页_1019kb

招商银行2021年年报点评总结

核心内容

招商银行在2021年持续推进其战略蓝图3.0升级，聚焦“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式”，进一步强化了其在财富管理领域的领先地位。同时，公司通过优化负债结构和加强资产质量管控，提升了盈利能力和风险抵御能力。

主要观点

1. 财富管理战略成效显著

• 零售AUM（资产管理规模）：2021年零售AUM同比增长20.3%，其中非货币公募基金保有量环比增长11.41%，增速高于整体AUM。
• 财富收入增长：财富管理中收同比增长29%，其中代销理财、基金、保险分别增长54%、36%、43%，显示出财富业务的强劲发展。
• 资管收入提升：资管中收同比增长58%，体现出招商银行在资产管理领域的持续扩张。

2. 资产质量持续改善

• 不良率双降：2021年不良率降至0.91%，环比下降2bp，不良生成率降至0.95%，同比减少31bp。
• 拨备覆盖率提升：拨备覆盖率提升至484%，为历史最优水平，显示风险抵御能力增强。
• 房地产风险可控：房地产不良率上升34bp至1.41%，但招行已调整涉房业务规模，预计影响逐步消退。

3. 负债结构优化支撑息差

• 净息差改善：2021年Q4净息差环比上升1bp至2.48%，主要得益于负债端优化和生息资产增速快于付息负债。
• 存款增长显著：2021年Q4存款环比增长5.6%，其中活期存款增长8.9%，为息差提供支撑。
• 利率下行压力：未来利率下行可能对息差产生压力，但招行通过优化负债结构有望缓解。

关键信息

财务表现

• 归母净利润：2021年同比增长23.2%，预计2022-2024年分别增长15.40%、15.52%、15.56%。
• 每股净资产（BVPS）：2021年为29.01元，预计2022-2024年分别为32.91元、37.40元、42.59元。
• P/B估值：2021年为1.59倍，预计2022-2024年分别为1.40倍、1.23倍、1.08倍。

投资评级

• 股票评级：维持“买入”评级，目标价为62.50元/股，对应2022年PB为1.90倍，现价对应PB为1.40倍，具备35%的上涨空间。
• 行业评级：未明确，但指出需关注行业整体表现。

表格摘要

表1: 招行Q4非货币公募基金环比高增

• 零售AUM：107,592亿，环比增长3.71%
• 非货币公募基金保有量：8,701亿，环比增长11.41%
• 其他资产：71,091亿，环比增长4.50%

表2: 招行21Q4财富管理中收增速提升

• 财富管理手续费：358亿，同比增速29.0%
• 资产管理手续费：109亿，同比增速57.5%
• 基金、保险、理财代销收入同比分别增长36.2%、42.8%、53.7%

表3: 招行21Q4生息资产收益率和付息负债成本率环比持平

• 生息资产日均余额增长3.1%，收益率不变
• 付息负债日均余额增长2.0%，成本率不变

表4: 招行21Q4信用卡逾期率有一定波动

• 信用卡逾期率：3.19%，环比增长21bp
• 其他贷款不良率：0.91%，环比下降2bp

表5: 招行21A不良生成额同比改善

• 累计不良生成率：0.95%，同比减少31bp
• 累计新生成不良：473亿，同比下降88亿

表6: 招行21Q4房地产敞口环比下降

• 房地产贷款余额：3560亿，环比下降0.8%
• 房地产贷款占母行贷款总额：6.8%，环比下降0.2pc

表7: 招行2021A主要财务指标

• ROE（年化）：17.0%，同比提升1.2pc
• ROA（年化）：1.36%，同比提升13bp
• 拨备前利润：214,528亿，同比增速14.4%
• 归母净利润：119,922亿，同比增速23.2%

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济失速，可能影响银行盈利能力。
• 不良暴露风险：房地产等行业的不良贷款可能再次暴露，影响资产质量。
• 利率下行风险：利率下行可能对净息差产生压力，影响利润。

总结

招商银行2021年年报显示其在财富管理、资产质量及负债结构优化方面均取得显著进展。战略蓝图3.0的实施推动了财富管理业务的快速发展，不良率和不良生成率持续改善，同时通过优化存款结构提升了净息差。尽管面临利率下行的压力，但招行的负债优化策略有望支撑其盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为其具备良好的增长潜力和估值空间。