20220318-东北证券-招商银行-600036.SH-招商银行2021年报点评_息差企稳业绩高增_3.0模式初露锋芒_6页_854kb

报告摘要

招商银行2021年年报显示，其业绩持续高增长，息差企稳回升，资产质量改善，同时“3.0模式”初步显现成效，展现出差异化竞争的优势。

业绩表现强劲：2021年全年，招商银行营业收入同比增长14.04%，归母净利润同比增长23.20%。全年净利息收入同比增长10.21%，其中四季度增速达14.59%；非利息净收入同比增长20.75%，手续费及佣金净收入同比增长18.82%。
息差企稳回升：2021年第四季度净息差为2.48%，环比上升1bp。资产负债结构优化，零售贷款占比提升至53.64%，存款占总负债比重提升至76.16%，活期存款日均余额占比提高4.45pct。
资产质量持续改善：不良贷款余额较三季度末下降4.4亿元，不良贷款率降至0.91%，拨备覆盖率大幅提升至483.87%。招商银行对消费贷、地方政府融资平台、房地产等重点领域资产质量进行了全面披露，体现出对资产质量的信心。
3.0模式初现成效：招商银行以“大财富管理+数字化运营+开放融合的组织模式”构建差异化竞争策略，推动AUM与FPA链条打通。截至2021年末，AUM余额达10.76万亿元，同比增长20.33%；FPA余额达4.9万亿元，非传统融资增速超过传统融资增速。
投资建议：维持“买入”评级，当前股价对应2022/2023/2024年PB估值分别为1.40X / 1.22X / 1.05X，显示估值空间充足，且大财富管理与金融科技板块对估值形成支撑。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	290,482	331,253	379,285	434,281	497,252
归母净利润	97,342	119,922	146,305	175,566	210,679
每股收益(元)	3.79	4.61	5.80	6.96	8.35
市净率	1.61	1.59	1.40	1.22	1.05
净资产收益率(%)	15.73	16.96	16.20	17.30	18.33
股息收益率(%)	2.71	3.30	4.18	5.01	6.02

AUM（资产管理规模）：截至2021年末，管理零售客户总资产（AUM）余额10.76万亿元，同比增长20.33%。
FPA（融资总量）：公司客户融资总量（FPA）余额4.9万亿元，其中非传统融资余额23,410.62亿元，占比47.79%，非传统融资增速超过传统融资增速。
零售客户增长：零售客户数1.73亿，持有财富产品客户数同比增长29.68%，金葵花及以上用户增长18.38%。

手续费及佣金净收入：同比增长18.82%，其中资产管理手续费及佣金收入增长57.52%，财富管理手续费及佣金收入增长29%，代销理财收入增长53.69%。
线上化率提升：招行APP累计用户1.70亿，掌上生活APP累计用户1.27亿，两大APP月活用户达1.11亿，线上化率提升至67.26%。