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招商银行 (600036): 2021年三季报点评总结

核心内容概述

招商银行2021年前三季度业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现高增长。在中大型银行普遍增速放缓的背景下，招商银行凭借非利息收入的强劲表现和净息差的相对稳定，成为行业中的亮点。同时，资产质量保持在历史最佳水平，房地产风险可控，未来盈利增长可期。

主要观点

• 业绩表现突出：招商银行2021年前三季度营业收入2514.10亿元，同比增长13.54%；归母净利润936.15亿元，同比增长22.2%，略高于市场预期。
• 非利息收入主导增长：手续费净收入同比增长19.7%，主要得益于财富管理、代理保险、代销理财及资产管理等多渠道收入增长。
• 净息差企稳：前三季度累计净息差为2.48%，尽管资产端贷款收益率小幅下降，但负债成本控制良好，净息差预计进入稳定阶段。
• 资产质量优异：期末不良率降至0.93%，为2014/03以来新低，拨备覆盖率升至443.14%，表明资产质量稳健。
• 零售贷款持续增长：零售贷款增速高于公司贷款，其中信用卡和消费贷表现尤为亮眼，按揭贷款占比下降以满足监管要求。
• 盈利预测积极：预计2021~2023年招商银行盈利增速分别为19.8%、18.6%、18.3%，高于此前预测。
• 估值合理：截至2021年10月22日，A股/H股估值为1.90/1.94×2021PB，具备长期投资价值。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2514.10亿元，同比增长13.54%
• 归母净利润：936.15亿元，同比增长22.2%
• 期末总资产：8.92万亿元，较期初增长6.7%
• 归母普通股股东净资产：7049.13亿元，较期初增长10.2%，BVPS为27.95元/股

资产与负债情况

• 贷款总额：较期初增长9.4%，其中零售贷款增速为10.0%，公司贷款增速仅0.09%
• 零售贷款细分：信用卡环比增长5.4%，消费贷环比增长9.2%，按揭贷款占比降至25.8%
• 存款结构：活期存款占比64.34%，存款总额较期初增长6.8%
• 负债成本：前三季度负债成本率1.59%，同比下降17BP

净息差与贷款收益率

• 净息差：前三季度累计2.48%，较中报下降1BP
• 贷款收益率：前三季度4.68%，第三季度4.64%，环比下降4BP
• 净息差趋势：预计四季度因ABS出表影响，但整体已进入企稳阶段

非利息收入结构

• 手续费及佣金净收入：前三季度同比增长19.7%，其中财富管理手续费及佣金收入同比增长25.8%
• 代理基金：前三季度同比增长24.9%
• 代理保险：前三季度同比增长38.0%
• 代销理财：前三季度同比增长42.4%
• 资产管理手续费及佣金收入：同比增长45.3%
• 托管费收入：同比增长28.8%

资产质量

• 不良贷款率：期末降至0.93%，为2014/03以来新低
• 拨备覆盖率：升至443.14%，资产质量稳健
• 关注类贷款：因监管调整信用卡逾期认定时点，环比上升12BP至0.82%
• 房地产风险：房地产对公业务不良率1.29%，风险可控

盈利预测与投资评级

• 盈利增速预测：2021~2023年分别为19.8%、18.6%、18.3%
• 估值：A股/H股估值为1.90/1.94×2021PB
• 投资评级：维持“买入”评级，未来6个月个股涨跌幅相对大盘预期在15%以上

风险提示

1. 资产质量超预期恶化
2. 贷款利率持续下行造成净息差收窄
3. 信贷融资需求持续低迷

总结

招商银行在2021年三季报中展现了强劲的业绩表现，特别是在非利息收入方面，财富管理业务成为主要增长引擎。零售贷款的持续增长和资产质量的优化进一步巩固了其市场地位。尽管净息差略有下降，但整体趋势趋于稳定。未来盈利增长预期良好，估值合理，继续看好其长期投资价值。