20220320-天风证券-招商银行-600036.SH-零售3.0模式良好开局_大财富飞轮效应有望加速_9页_1mb

招商银行（600036）2021年报分析总结

核心内容概述

招商银行在2021年实现了良好的业绩增长和业务转型，开启了零售3.0模式，显著提升了非息业务和财富管理能力，同时在资产质量、净息差、资本充足率等方面表现稳健，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

主要观点与关键信息

1. 业绩增速继续抬升，非息业务表现亮眼

• 全年业绩增长：2021年公司实现归母净利润1199.22亿元，同比增长23.20%，全年营收3312.53亿元，同比增长14.04%。
• 四季度业绩增长显著：2021年第四季度营收、拨备前利润和归母净利润分别同比增长15.63%、11.93%和26.58%。
• 非息业务占比提升：全年非息业务收入和手续费及佣金净收入占营收比分别为38.44%和28.51%，维持较高稳定水平。
• ROE提升：2021年ROE达到16.96%，同比提升1.23个百分点。
• 成本收入比下降：受益于金融科技投入和数字化运营，成本收入比持续优化。

2. 净息差企稳回升，负债端优化明显

• 净息差变化：2021年净息差为2.48%，同比下滑1个基点；但四季度环比提升1个基点，息差止住下行态势。
• 资产端压力：贷款收益率因涉房贷款投放策略和LPR下调而承压，全年对公和零售贷款收益率分别下滑14个基点和34个基点。
• 负债端优化：公司强化存款增长，活期存款成本率仅0.7%，存款结构优化使负债成本率显著下降。
• 对公和零售存款双优化：对公活期存款占比提升3.58个百分点至40.12%，零售活期存款占比提升0.87个百分点，合计活期存款占比达64.45%。

3. 零售AUM续创新高，私行AUM增长亮眼

• 零售AUM达10.76万亿元，同比增速20.33%，在高基数下仍保持高速增长。
• 私行客户贡献显著：私行客户仅占零售客户0.07%，但贡献AUM达31.54%，私行AUM同比增长22.32%，远超零售AUM增速。
• 财富管理业务增长：2021年财富管理手续费及佣金收入同比增长29.00%，资产管理手续费及佣金收入同比增长57.52%。

4. 资产质量整体稳定，拨备覆盖率创历史新高

• 不良率持续下降：截至21Q4末，不良率为0.91%，较21Q3末下滑2个基点。
• 不良贷款生成率：全年不良贷款生成率为0.95%，同比下降0.31个百分点。
• 拨备覆盖率：21Q4末拨备覆盖率达483.87%，为历史最高水平，核销压力有所减轻。
• 关注类贷款占比：21Q4末关注类贷款占比为0.84%，较21Q3末提升2个基点，但整体资产质量仍保持稳定。

5. 资本内生补充能力强

• 资本充足率：截至21Q4末，核心一级资本充足率为12.66%，远高于行业平均水平。
• 资本内生增长：公司依靠高盈利水平和低资本消耗实现资本补充，2022-2024年归母净利润预计分别同比增长17.62%、14.55%和13.42%。
• 资产扩张空间大：资本充足率的提升为公司进一步扩张资产规模提供了支撑。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：63.82元。
• 目标PB：2022年目标PB为1.95倍。
• 飞轮效应预期：在信用环境改善背景下，大财富管理业务有望加速显现飞轮效应，推动业绩持续增长。

风险提示

1. 宏观经济恢复较弱，信贷需求不足。
2. 信用风险波动，资产质量可能恶化。
3. AUM增长不及预期，影响中收业务成长性。

财务预测摘要

贷款与存款结构

利率与盈利能力

业务模式与战略方向

• 零售3.0模式：以“大客群、大平台、大生态”为核心，推动财富管理业务发展。
• 资产结构优化：贷款投放向小微和信用卡倾斜，降低涉房贷款比例，提升资产质量。
• 财富管理飞轮效应：通过客户资产配置和中收业务的稳定增长，形成良性循环，提升长期盈利能力。

总结

招商银行在2021年实现了业绩的稳步增长，非息业务表现突出，净息差企稳回升，资产质量持续改善，资本充足率保持高位，为未来业务扩张和盈利增长提供了坚实基础。随着零售3.0模式的推进和大财富管理生态的完善，公司有望在2022-2024年持续享受信用修复红利，推动业绩增长。