20170802-招商证券-2017下半年原油价格展望之二_供给压制下_50美元或是油价中枢_11页_1mb

原油价格展望总结（2017年下半年）

核心内容

本报告分析了2017年下半年原油价格走势，认为在供给端持续宽松的背景下，需求端的季节性反弹难以支撑油价大幅上涨。预计WTI原油价格中枢将维持在45~55美元/桶之间，大概率围绕50美元/桶波动，波动幅度将加大。

主要观点

• 供给压制油价上涨：尽管7月出现了油价短期反弹，但供给端的宽松局面（如OPEC增产、美国页岩油增产）将压制油价的持续上涨。
• 需求季节性回暖有限：下半年全球原油需求将出现季节性反弹，但受制于高库存和美国页岩油供给，反弹空间有限。
• 中长期需求前景悲观：随着电动车普及、能源效率提升和清洁能源发展，全球原油需求在20年内或将见顶。
• 短期需求由中美主导，中印为关键增量：美国和中国是当前原油需求的主要稳定器，印度则可能成为未来需求增长的重要推动力。
• 金融属性影响油价波动：美元走势、资本市场情绪、价差结构等金融因素对油价波动影响显著，需重点关注。

关键信息

1. 原油需求结构分析

• 全球原油消费大国：美国、中国、印度是当前原油需求的主要推动者。
• 发达经济体需求：
  • 美国：汽油需求将回归季节性，但整体增长空间有限。
  • 欧洲：航空业需求有望修复。
  • 日本：以气代油趋势持续，对原油需求形成拖累。
• 发展中经济体需求：
  • 中国：原油进口增长主要受低油价和战略储备补充驱动，未来增长将放缓。
  • 印度：下半年原油需求有望反弹，但其环保政策和能源结构变化将影响长期需求。

2. 原油供给分析

• OPEC增产：7月OPEC原油产量上升21万桶/日，其中利比亚增产18万桶/日，削弱了减产协议的效果。
• 美国页岩油增产：美国原油产量持续增长，对全球市场形成压力。
• 库存变化：API原油库存上升，表明此前库存下降可能只是短期现象，全球库存仍处高位。

3. 价格走势预期

• WTI价格中枢：预计下半年WTI原油价格将维持在45~55美元/桶之间，以50美元/桶为中枢。
• 供需缺口测算：根据测算，下半年供需缺口约为-50~100万桶/日，但若油价上涨，页岩油增产可能阻碍库存去化。

4. 金融属性对油价的影响

• 美元与油价关系：美元走势对油价有显著影响，弱美元可能短期提振需求，但难以支撑油价持续上涨。
• 资本市场情绪：7月初投资者看空情绪有所缓解，WTI净多头数量增加，但油价仍受供给端影响较大。
• 价差分析：
  • 跨期价差：WTI远期曲线由contango转为近高远低，建库动力减弱。
  • 裂解价差：目前仍处于低位，不利于炼厂对原油的需求。
  • 跨区价差：WTI-Dubai价差转负，显示美国石油在国际市场的竞争力增强。

结构性挑战与未来展望

• 全球经济复苏乏力：主要经济体面临人口老龄化、劳动生产率下降等结构性问题，对原油需求形成压制。
• 能源转型趋势明显：电动车、清洁能源的发展将长期削弱原油需求，未来20年需求增速或将下降至0.4%。
• 市场预期与实际表现的差异：供需再平衡过程中的预期差和供给博弈可能造成油价大幅波动。

结论

2017年下半年原油市场将处于供需再平衡的关键阶段，油价预计以50美元/桶为中枢波动，难以突破55美元/桶。需求端的季节性回暖将提供一定支撑，但供给端的宽松局面仍将是主要压制因素。投资者需关注OPEC减产执行情况、美国页岩油产量变化、以及中印等主要需求国的政策与经济动向。