20170607-安信证券-证券_券商5月业绩点评_增长乏力个股分化_弹性降低估值底部_15页_784kb

证券行业深度分析总结

核心内容

2017年5月，31家上市券商公布业绩，其中24家数据完整，合计实现净利润42亿元，环比下降4%，同比大幅下降35%。券商股整体表现低迷，WIND券商板块下跌2%，个股分化明显，部分券商如方正证券、招商证券、光大证券、华泰证券等表现相对较好。

主要观点

• 股价分化：券商股股价持续分化，部分券商如华泰证券、海通证券、中信证券、广发证券实现正增长，而多数券商股价下跌。
• 业绩增长乏力：受市场交易清淡和监管趋严影响，券商整体业绩增长乏力，部分券商如第一创业、东方证券、中信证券净利润环比增长显著。
• 市场环境不利：5月A股交易量持续清淡，股基交易额和两融余额双降，资金持续离场，券商经纪信用业务承压。
• IPO和再融资放缓：IPO发行规模下降，监管趋严导致发行节奏放缓，再融资和债券承销规模也大幅回落。
• 资管业务转型：资管业务面临整改和监管限制，但整体规模温和上涨，向主动管理转型。
• 估值仍处低位：券商板块估值接近历史底部，但仍有10%左右的下跌空间。
• MSCI纳入利好：A股若纳入MSCI指数，相关指数基金会增配A股，对纳入指数的券商股有利。
• 投资建议：推荐中国银河、东方证券、中信证券、中原证券和宝硕股份作为重点标的。

关键信息

2.1 股基交易额和两融余额双降

• 5月日均股基交易额降至4653亿元，环比下降15%，同比下降1%。
• 两融余额回落至8696亿元，环比下降4%，同比增长5%。
• 周均新增投资者数量降至29万人，环比下降5%，同比下降9%。
• 证券保证金净流出884亿元，资金供给不足。

2.2 股债承销规模下降，IPO发行放缓

• 5月IPO发行规模降至151亿元，环比下降28%，同比增长134%。
• 再融资发行规模降至447亿元，环比下降66%，同比下降72%。
• 债券承销规模降至2377亿元，环比下降41%，同比下降2%。
• 1-5月共有378只债券推迟或发行失败，规模达3232亿元。

2.3 自营浮亏压力仍存，资管监管从严

• 沪深300上涨1.5%，对自营业绩有一定改善作用。
• 上证综指下降1.2%，深证成指下跌3.6%，中债总全价指数下降0.8%，自营浮亏压力仍存。
• 券商资管规模温和上涨，预计2017年资产管理规模上升至19-21万亿元。

3.1 券商板块估值仍高于历史底部10%左右

• 自2010年以来，券商板块PB两次触底，分别为1.59倍。
• 截至2017年6月7日，券商板块估值为1.75倍PB，接近历史底部但仍有10%空间。

3.2 关注纳入指数成分的券商股

• 中原证券和华安证券将被调入沪深300，第一创业被调入沪深港300，中国银河被调入多个指数。
• 若A股成功纳入MSCI指数，将有助于提振市场交易，相关券商受益。

3.3 重点标的

• 中国银河：业务结构稳定，投行和两融业务领先，资管规模增长迅速，估值最低，具备修复潜力。
• 东方证券：自营投资能力强，市场份额提升，发布定增预案，扩充资本金。
• 中信证券：核心业务收入领先，净利润环比增长88%，估值最低。
• 中原证券：被调入沪深300，有望受益于资金增配，发展前景良好。
• 宝硕股份：对华创证券增资，提升竞争力，受益于雄安新区建设，股权结构灵活。

风险提示

• 股市大幅波动风险
• 信用违约风险
• 政策风险

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

数据来源

• Wind资讯
• 公司公告
• 安信证券研究中心

表格与图表

• 表1：2017年5月券商股股价跌多涨少
• 表2：2017年5月上市券商业绩增长乏力，个股分化明显
• 表3：2017年5月券商资管子公司业绩分化
• 表4：2017年5月一创摩根利润贡献超过第一创业母公司
• 表5：2017年5月华泰证券股基交易额保持行业第一
• 表6：2017年5月华泰证券两融余额规模升为上市券商第一
• 表7：2017年6月券商核心数据预测
• 表8：2017年券商行业收入预测
• 图1-图10：相关市场数据与券商表现图表

分析师声明

• 赵湘怀：具有证券投资咨询执业资格，保证信息来源合法合规，分析结论具有合理依据。

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