债券市场专题报告：联储加息，影响几何-20171224-招商证券-10页-1mb

美联储加息对全球市场影响分析总结

核心内容

2017年12月，美联储宣布第三次加息，并启动“缩表”政策，标志着全球货币政策“正常化”进程的加速。此轮加息周期对全球大类资产价格和货币政策走向产生深远影响，但各国货币政策周期并不一致，尤其在通胀全面复苏前，中国货币政策仍具有较大的独立性。根据“双支柱”政策框架，2018年中国货币政策大概率将维持“中性偏紧”的立场。

主要观点

1. 美联储加息背景与历史回顾

• 美联储自2014年起逐步推进货币政策正常化，2017年12月再次加息25bp，累计加息四次。
• 近40年来，美联储共经历7轮加息周期，通常在经济过热、通胀上升时采取紧缩政策。
• 本轮加息周期的特殊性在于：经济复苏乏力，通胀表现疲软，且美国政府政策转向（如税改和基建）将与加息、缩表形成“组合拳”。

2. 美联储加息对资本市场的影响

（1）美国市场

• 期限利差扁平：短端利率对加息反应敏感，提前上升；长端利率则需结合通胀与经济基本面判断，整体上行压力有限，可能进一步走平甚至倒挂。
• 美元走势前强后弱：加息初期美元可能走强，但随着美国经济疲软，美元难以持续走高。
• 美股表现：加息后美股多向上走，但当前美股泡沫较小，税改和经济复苏将提供支撑，V型反转概率较低。
• 新兴市场外溢效应减弱：新兴市场已提前消化加息预期，仅在首次加息时出现明显调整，之后波动较小，整体趋势向上。

3. 全球货币政策走向

• 全球缓慢收紧：美联储作为全球货币政策风向标，其政策变化对其他经济体产生外溢效应。但欧日央行因通胀疲软，退出宽松步伐较慢。
• 中国货币政策独立性：2018年中国经济可能走弱，叠加美国加息、缩表与税改，中国将面临资本外流与人民币贬值压力。但考虑到内部监管协调，货币政策仍可能保持“中性偏紧”。

关键信息

• 加息频率与幅度：2017年12月FOMC会议后，美联储预计2018年将加息3次，隐含约5~6次的加息空间。
• 中国货币政策立场：受外部压力和内部监管协调影响，2018年中国货币政策将维持“中性偏紧”。
• 资本流动与汇率：人民币在美联储加息后面临贬值压力，但新兴市场已部分消化预期，波动性降低。
• 市场预期与历史对比：此次加息周期与以往不同，经济复苏力度较弱，通胀表现疲软，市场反应可能更温和。

图表要点

• 图1：美国有效联邦基准利率变化，显示加息趋势。
• 图2：美联储在失业率下行与通胀上升背景下进行逆周期调控。
• 图3：加息预期拉动短端利率提前上升。
• 图4：加息期间期限利差走窄。
• 图5：长债收益率反应趋于“钝化”。
• 图6：美元在加息初期走强，但后期随经济疲软而走弱。
• 图7：加息后美股多向上走，但调整风险存在。
• 图8：全球央行逐步退出宽松，但节奏不一致。
• 图9 & 图10：新兴市场股市与货币市场已提前消化加息预期，仅首次加息出现显著调整。
• 图11：美联储加息后人民币面临贬值压力。

结论

美联储加息周期对全球资产价格和货币政策具有显著影响，但各国经济与政策环境差异较大。2018年，中国货币政策仍将以“中性偏紧”为主，以应对可能的资本外流与人民币贬值压力，同时兼顾内部经济稳定与监管协调。