20171224-华创证券-华创债券专题_中美利差趋于收窄_国内加息周期已经到来_16页_1mb

中美利差分析及未来展望总结

核心内容概述

本报告分析了2009年以来中美利差的历史演变、主要驱动因素及未来走势。当前中美利差接近150个基点（BP），高于历史平均水平（约100BP），但已非高到足够安全。报告指出，未来中美利差可能逐步收窄，这将对人民币汇率和国内货币政策产生重要影响。

历史阶段分析

1. 2009.6~2011.9：中美利差震荡走扩

• 长端利差：从-80bp走扩至200bp
• 短端利差：从-22bp走扩至180bp
• 原因：中国经济企稳，2010年央行加息，导致中债收益率上行，而美债收益率因QE政策而下行。

2. 2011.9~2013.6：中美利差震荡收窄

• 长端利差：从205bp收窄至78bp
• 短端利差：从380bp收窄至280bp
• 原因：国内经济滞胀，央行放松货币政策，美债震荡。

3. 2013.6~2013.12：中美利差快速走扩

• 长端利差：从97bp走扩至199bp
• 短端利差：从293bp走扩至410bp
• 原因：国内“钱荒”引发中债收益率大幅上行，而美联储首次提出加息，美债收益率小幅上行，幅度不及国内。

4. 2013.12~2015.12：中美利差逐渐收窄

• 长端利差：从200bp收窄至50bp
• 短端利差：从400bp收窄至145bp
• 原因：国内货币政策放松，经济下行压力大，债市进入牛市；美债收益率因QE政策和全球资本流入而下行。

5. 2016.1~2016.7：中美利差不断走扩

• 长端利差：从50bp走扩至150bp
• 短端利差：从130bp走扩至190bp
• 原因：市场对美国经济衰退预期增强，美债收益率快速下行；国内监管趋严，中债收益率上行。

6. 2016.7~2016.12：中美利差快速收窄

• 长端利差：从148bp收窄至53bp
• 短端利差：从151bp收窄至122bp
• 原因：特朗普政策推动美债收益率上行，国内监管趋严，但加息幅度不及美国。

7. 2016.12~至今：中美利差不断走扩

• 长端利差：从53bp走扩至150bp
• 短端利差：从191bp走扩至240bp，近期有所收窄
• 原因：国内监管和货币政策收紧，中债收益率上行；美国财政赤字增加，税改刺激经济，美债收益率上行空间更大。

主要观点

1. 中美利差走势与基准利差正相关：中美基准利率差是影响中美利差的主要因素之一，且二者走势基本一致。
2. 汇率因素影响显著：美元指数与中美利差呈负相关，美元走强将对中美利差产生下行压力。
3. 国内货币政策趋紧：央行已进入加息周期，但速度和幅度不及美联储，未来可能多次跟随加息。
4. 美债收益率上行压力更大：美国财政赤字扩大、税改刺激经济、美联储加息+缩表，美债收益率有较大上行空间。
5. 人民币贬值压力加大：中美利差收窄可能意味着人民币进一步贬值，外汇占款流出压力上升。

关键信息

• 中美利差当前水平：接近150BP，高于历史均值。
• 历史阶段划分：2009年至今，中美利差经历了多次波动，主要受货币政策、经济基本面和汇率因素影响。
• 未来展望：
  • 中美基准利差收窄将推动中美利差逐步收窄。
  • 美元走强将加剧中美利差收窄趋势。
  • 美债收益率因经济刺激政策和财政赤字扩大而上行，国内利差仍存在上行压力。
  • 央行可能跟随美联储多次加息，国内债市短期内难以因货币政策放松而回暖。

结论

综合来看，未来中美利差或有所收窄，这将对人民币汇率和国内货币政策带来一定压力。同时，由于中美利差已非高到足够安全，央行未来可能多次跟随美联储加息，这将对国内债市产生影响，短期内市场对宽松政策的期待可能难以实现。