华创债券专题：中美利差趋于收窄，国内加息周期已经到来-20171224-华创证券-16页-1mb

报告摘要

中美利差分析及未来展望总结

核心内容

本报告主要分析了近年来中美利差的变化趋势及其背后驱动因素，同时探讨了未来中美利差可能的走势及对国内金融市场的影响。通过历史阶段划分，分析了不同时间段中美利差的变化原因，并结合货币政策、汇率波动、经济基本面等因素，对未来的利差走势进行了预测。

主要观点

中美利差现状：
当前中美利差已接近150个BP，虽然高于历史平均水平（约100BP），但并非高到足够安全，因为国内货币政策已开始跟随美联储加息。
历史走势分析：
自2009年以来，中美利差经历了多次波动，主要分为以下阶段：
- 2009.6~2011.9：中美利差震荡走扩，主要由于中国经济企稳和央行加息，美债收益率下行。
- 2011.9~2013.6：中美利差震荡收窄，国内经济滞胀，央行放松货币政策，美债震荡。
- 2013.6~2013.12：中美利差快速走扩，主要由国内“钱荒”引发的中债收益率上行所致。
- 2013.12~2015.12：中美利差逐渐收窄，国内货币政策宽松和经济下行压力是主因。
- 2016.1~2016.7：中美利差走扩，美债收益率下行，国内监管和货币政策宽松造成中债收益率上行。
- 2016.7~2016.12：中美利差快速收窄，主要由“特朗普交易”推动美债收益率上行。
- 2016.12至今：中美利差再次走扩，受国内收益率上行和美债收益率上行但幅度不同影响。
未来走势预测：
未来中美利差或将逐步收窄，主要受以下因素影响：
- 货币政策分化：中美基准利差收窄，中国央行加息速度和幅度小于美联储，国债利率上行幅度不及美债。
- 美元走强预期：美元指数走强将导致中美利差收窄。
- 中美债券收益率上行压力：中债仍有上行空间，美债因加息、缩表和税改等影响，收益率上行空间更大。
对国内的影响：
- 人民币贬值压力和外汇占款流出压力将加大。
- 央行可能跟随美联储多次加息，短期内放松货币政策令债市回暖的预期难以实现。