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美联储加息对全球资产价格与货币政策影响分析

摘要

2017年，美联储已进行三次加息并启动“缩表”政策，标志着全球货币政策“正常化”的进程。这一政策走向对全球大类资产价格和货币政策产生深远影响。然而，由于各国货币政策周期不同步，特别是在通胀全面复苏之前，中国货币政策仍将保持较大独立性。在“双支柱”框架下，2018年中国货币政策大概率维持“中性偏紧”的立场。

核心内容

美联储加息背景与历史回顾

• 美联储自2014年起推动货币政策正常化，目标为实现充分就业、稳定物价和适度长期利率。
• 自1980年以来，美国经历了7轮主要加息周期，通常在经济过热、通胀上升时进行。
• 2015年12月，美联储首次加息，标志着新一轮政策正常化开启。
• 2017年12月，美联储再次加息25bp，预计2018年还将加息3次，隐含约5~6次的加息空间。
• 美联储对长期中性利率的判断为2.8%，较6月有所下修。

美联储加息对资本市场的影响

• 短期利率：加息预期提前推动短端利率上升，如2年期国债收益率。
• 长端利率：长债收益率反应相对“钝化”，十年期国债收益率仅提升不到20bp。
• 美元走势：加息初期美元可能走强，但后期受经济基本面影响，美元表现趋于疲软。
• 美股表现：尽管加息可能带来估值调整，但历史上加息后美股多向上走，当前美股泡沫较低，税改和经济复苏将提供支撑。
• 新兴市场：首次加息对新兴市场冲击较大，但后续加息影响减弱，市场已提前消化预期，整体趋势向上。

全球货币政策走向

• 全球紧缩周期：美联储加息带动全球货币政策缓慢收紧，但步伐不一致。
• 欧日央行：受通胀疲软影响，欧日央行退出宽松的步伐较慢。
• 中国货币政策：2018年仍将维持“中性偏紧”立场，受美国加息、缩表及税改影响，人民币面临贬值压力，但中国央行可能根据国际环境适度调整政策。

2018年我国货币政策展望

• 跟随加息：2017年1月和3月，中国央行跟随美联储加息，以应对人民币贬值压力。
• 独立性增强：若欧洲和日本不完全跟随美国加息，中国货币政策将更具独立性。
• 监管协调：资管新规落地后，货币政策与金融监管协调加强，进一步支撑“中性偏紧”立场。

关键信息

• 美联储加息周期通常与经济过热、通胀上升相关，但本轮加息背景不同，经济复苏较弱，通胀疲软。
• 美元走势受经济基本面影响较大，加息初期可能走强，但后期可能因经济放缓而走弱。
• 新兴市场在美联储加息初期受冲击较大，但随着市场机制完善，抗风险能力增强，后续影响减弱。
• 中国货币政策在2018年仍具有较大独立性，将维持“中性偏紧”立场，以应对资本外流和人民币贬值压力。

分析师承诺

• 本报告分析基于合法信息，分析师承诺报告内容反映其研究观点，且与薪酬无直接或间接关联。
• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获多项债券分析师奖项。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士，现任招商证券债券分析师。

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注：债项符号含义与主体符号含义一致。