2021年利率债年度投资策略：经济扩张转稳，债市择机而动_57页_3mb

2021年利率债年度投资策略总结

核心内容

本报告基于2020年经济运行情况，分析了2021年的经济、通胀及政策环境，并据此对利率债市场进行了展望。核心观点包括经济增速回归潜在增速、通胀维持低水平、货币政策“慢转弯”、利率债市场上半年震荡，下半年或有投资机会。

主要观点

1. 经济展望：回归潜在增速

• 2020年经济受疫情影响，一季度大幅下滑，随后逐步复苏，全年GDP增速为10.3%，但同比呈现“前高后低”的趋势。
• 2021年实际GDP同比将逐步下降，全年增速预计接近或略高于潜在增速，但经济扩张空间有限。
• 房地产投资：受基数效应影响，预计2021年房地产投资增速将稳中略降，其中土地购置费有望继续上升，而建安投资在二季度出现拐点。
• 基建投资：受财政支持力度减弱影响，预计增速将从二季度开始逐渐下行，全年增速有望保持在中性水平。
• 制造业投资：预计全年保持高景气，主要受设备更新周期、企业利润和产能利用率支撑，上半年增速或达40%，下半年回落至15%。
• 消费：上半年维持扩张，下半年因基数效应和汽车消费回落，增速略有下降，但整体仍处于高位。
• 出口：呈现“此消彼长”趋势，防疫物资和宅经济相关产品出口增速可能回落，但工业品和低端消费品出口有望接力，全年增速预计为8%。

2. 通胀展望：CPI低通胀，PPI快修复

• CPI：全年维持在零通胀附近，主要受猪肉价格回落影响，预计在明年3月后快速下行。
• PPI：一季度转正，二季度升至年内高点，随后逐步回落，全年中枢预计在4%-7%之间。
• 整体通胀：CPI和PPI走势分化，平减指数预计略高于2017年，但不会达到高通胀时期的水平。

3. 政策展望：慢转弯

• 2020年货币政策以宽松为主，但明年将逐步回归正常化，收紧概率大于放松。
• 明年货币政策的中介目标是压降信贷增速，以实现M2和社融增速与名义增速相匹配。
• 财政政策也将收缩，赤字率和专项债额度可能下降，但基建投资仍有一定支撑。

4. 利率债展望：上半年震荡，下半年或有机会

• 明年利率债市场可能在上半年震荡上行，下半年随着经济扩张见顶、PPI和CPI走势落地，以及政策观察期的来临，或有投资机会。
• 利率走势受货币政策影响较大，而基本面影响相对较小。

关键信息

经济增速

• 2021年实际GDP同比预计为20.9%、9.4%、7.5%、6.3%，全年增速约10.3%。
• 增速回归潜在增速，全年均值接近或略高于6.0%。
• 二季度为增速高点，之后逐步回落。

房地产投资

• 房地产投资增速将稳中略降，预计中期降至14%，年底降至10%。
• 土地购置费预计在中期达到20%，年底升至25%。
• 建安投资在二季度出现拐点，增速将逐步下降。

基建投资

• 明年基建投资增速将从二季度开始逐步回落，全年预计在7%左右。
• 财政支持减弱，但部分项目延续至明年，避免断崖式下跌。

制造业投资

• 明年制造业投资将保持高景气，预计上半年增速达40%，下半年回落至15%。
• 设备更新周期、企业利润和产能利用率是主要支撑因素。

消费

• 上半年社零增速预计在30%以上，下半年回落至7%左右，全年增速约20%。
• 汽车消费为上半年主要支撑，下半年将走弱。
• 石油及制品、家电、服务类消费有望持续修复。

出口

• 出口增速全年预计为8%，上半年维持在10%左右，下半年回落至6%-7%。
• 出口结构变化明显，防疫物资和宅经济相关产品增速可能回落，但工业品和消费品出口接力。
• 产业链回流是长期趋势，不会导致出口大幅收缩。

通胀

• CPI：全年维持低通胀，预计在0%附近波动，高点不超过1%。
• PPI：一季度转正，二季度升至10%左右，随后逐步回落。
• 平减指数：预计全年略高于2017年，但不会达到高通胀时期水平。

政策

• 明年货币政策将“慢转弯”，逐步回归正常化。
• 信贷增速将被适当压降，M2和社融增速与名义增速匹配。
• 财政政策收缩，赤字率和专项债额度或下降，但基建投资仍有一定支撑。

总结

2021年利率债市场面临多重因素影响，包括经济增速回落、通胀维持低位、货币政策逐步收紧。虽然上半年利率可能震荡上行，但下半年随着经济扩张见顶、政策观察期来临，或有投资机会。投资需关注经济数据变化、政策调整及通胀走势，同时注意潜在风险如海外贸易政策变化、疫情反复等。