医药生物行业科创板医药生物系列之三：贝斯达-20190412-华鑫证券-15页_2mb

贝斯达公司总结

公司概况

贝斯达成立于2000年，是一家集研发、制造、销售、服务于一体的大型医学影像诊断设备提供商。公司专注于大型医学影像诊断设备的研发、生产和销售，主要产品包括磁共振成像系统、医用X射线设备、彩色超声诊断系统、核医学设备和医疗信息化软件五大系列，产品线丰富。

公司控股股东为彭建中，其直接持有公司44.26%的股份。公司设有两家全资子公司：深圳东部门诊和深圳贝斯达影像，分别主营高端健康门诊部和第三方医学影像诊断中心。

行业分析

医疗器械行业是现代社会医疗体系的重要组成部分，全球市场规模预计在2016年至2022年间以年复合增长率5.3%增长，2017年达到4030亿美元，预计2022年将达5219亿美元。

医学影像诊断设备是医疗器械行业的重要子行业之一，2016年全球市场规模为392亿美元，预计到2022年将增至488亿美元，年增速3.4%。中国医学影像设备市场占整体医疗器械市场的7%，市场规模从2013年的3559亿元增长至2017年的6500亿元，年复合增长率超过16%。

医学影像设备市场需求增长迅速，主要驱动力包括分级诊疗政策、民营医疗机构发展及高端设备进口替代。

主营业务分析

贝斯达的主要盈利来源为大型医学影像诊断设备及相关医疗信息化软件的销售和售后服务。其产品覆盖磁共振成像系统、医用X射线设备、彩色超声诊断系统、核医学设备及医疗信息化软件五大系列，共近40款产品。

• 磁共振成像系统占营业收入比重最高，达65.81%；
• 彩超系列和X线系列分别占10.36%和9.39%。

公司产品已覆盖国内两千多家医疗机构，并远销欧美、非洲、东南亚等二十多个国家和地区。销售模式以直销为主，结合经销，终端客户包括医院、体检中心等各级医疗机构。公司主要客户为民营医院和中小医院，未来将逐步向公立医院渗透。

公司目前正在进行多项新产品研发，包括7.0T超导型磁共振成像系统、64排螺旋CT、医用直线加速器和高能精确放疗设备等，旨在拓展产品线并实现由影像诊断设备向放射治疗设备领域的跨越。

财务状况分析

2014-2018年，贝斯达营业收入和净利润保持稳定增长，2018年营收达4.71亿元，归母净利润为1.08亿元，扣非净利润为1.00亿元。过去五年营业收入、归母净利润和扣非净利润的年复合增长率分别为12.89%、13.98%和12.69%。

公司毛利率基本稳定在46%左右，但销售净利率逐年下降，2018年为22.86%。ROE也呈下降趋势，2018年为9.22%。整体来看，公司盈利能力一般。

研发费用逐年增加，近五年复合增长率为33.57%，2018年研发费用达4477万元，占营收比重9.50%。公司资产总额由2014年的7.34亿元增长至2018年的15.77亿元，资产负债率逐年降低，2018年为25.91%，处于较低水平。

可比公司估值分析

贝斯达所处的医学影像设备行业可比A股公司包括开立医疗、迈瑞医疗、万东医疗和和佳股份。当前医疗器械子行业整体估值水平在40倍左右，处于历史中低水平。可比公司平均估值在50倍左右，处于相对合理水平。

从EPS和PE来看，可比公司表现各异，迈瑞医疗表现较为突出，而和佳股份则数据不全。贝斯达的估值相对可比公司仍有一定提升空间。

募投项目情况

贝斯达拟发行不超过4500万股，用于以下募投项目：

1. 高性能医学影像设备扩能项目：总投资17,518.92万元，全部使用募集资金；
2. 高性能医疗设备关键部件研发及产业化项目：总投资8,062.52万元，全部使用募集资金；
3. 研发中心建设项目：总投资2,207.11万元，全部使用募集资金；
4. 补充营运资金：6,000万元，全部使用募集资金。

合计募集资金33,788.55万元，用于提升产能、加强研发及补充流动资金，进一步增强公司竞争力。

风险提示

1. 技术升级及新产品开发风险：公司需持续投入研发以保持技术领先；
2. 行业政策变动和监管风险：医疗器械行业受政策影响较大，存在政策调整风险；
3. 产品销售不及预期风险：公司产品销售依赖市场拓展和客户接受度，存在销售不达预期的可能。