新三板二季度投资策略：反弹行情下市场结构如何演变？-20190412-安信证券-25页_2mb

新三板二季度投资策略总结

核心内容概述

2019年4月发布的《反弹行情下市场结构如何演变？——新三板二季度投资策略》报告，回顾了2018年以来新三板市场的发展情况，分析了市场结构变化，并探讨了科创板对优质企业的影响。报告指出，尽管整体融资规模下滑，但市场效率提升，估值修复推动反弹行情，同时企业分化趋势明显，政策改革和流动性改善是未来发展的关键。

主要观点与关键信息

一、政策改革与市场定位

• 政策方向明确：2019年两会聚焦新三板的融资、流动性、精选层等关键词，政策重心在于推动市场精细化分层、优化融资工具、提升流动性。
• 新三板定位：坚持为创新型、创业型、成长型中小微企业服务，设立精选层并配套差异化制度安排，提高投资者门槛至100万元，引入连续竞价交易制度。
• 投资者结构优化：推动长期机构投资者参与，扩大合格境外投资者范围，完善股权激励制度。

二、融资情况分析

• 新三板定增融资：2019年一季度定增融资总额为126.7亿元，较2018年一季度持续下滑，但融资效率显著提升，备案审查时间缩短至2.9天，平均闲置时长缩短20天以上。
• 融资主体变化：产业资金成为主要参与者，PE、VC等机构投资人比例下降，实体企业认购占比扩大。
• 债券与优先股融资：2019年一季度债券融资达15.5亿元，优先股融资达1.26亿元，融资工具逐步丰富。

三、市场结构变化

• 市场分化持续：新三板公司利润体量越大，抗风险能力越强，2018年归母净利润呈现“金字塔”型分布，优质企业估值修复明显。
• 指数反弹：三板做市指数在2019年1月从底部707点反弹至800点以上，整体PE修复至17X，市场信心逐步恢复。
• 市场规模出清：截至一季度末，新三板总市值为3.34万亿，挂牌公司10349家，退市速度未减，做市商退出趋势持续。

四、科创板对新三板企业的影响

• 科创板推动价值重估：多家新三板企业表达了科创板上市意向，如大力电工、金达莱、江苏北人、先临三维等。
• H股上市意向：部分企业表达了H股上市意向，如成大生物、泽生科技、盛源科技等。
• 估值修复案例：28家被低估的优质做市股票中，已有16家实现估值修复，部分企业PE从7.5X提升至17X，涨幅显著。

市场趋势与展望

• 反弹行情开启：市场信心恢复，优质企业估值修复推动行情，但整体仍处于分化阶段。
• 融资效率提升：制度优化提高了新三板企业的融资效率，但融资规模仍受限。
• 流动性改革：预计2019年新三板流动性改革有突破，吸引更多长期资金入市。
• 政策推动分化：市场结构分化将持续，优质企业将获得更多的资源和支持。

风险提示

• 政策推进不达预期：改革措施若未能及时落实，可能影响市场信心。
• 流动性风险：市场流动性不足可能制约企业融资和估值修复。

市场数据与图表说明

• 图1：2018年至今新三板市场相关政策变化时间轴。
• 图2、图3：新三板历年定增融资金额及月度定增募资总额趋势。
• 图4、图5：平均每家公司月度定增募资额及定增公司营收与净利润规模中位数。
• 图6：定增参与者成交金额分布。
• 图7、图8：债券与优先股融资规模。
• 图9、图10：A股IPO及增发家数与募资金额。
• 图11：港股IPO及增发募资金额统计。
• 图12：港股IPO申报个数。
• 图13、图14：新三板整体营收与归母净利润情况。
• 图15、图16、图17：新三板公司净利润分布及营收、净利润增速。
• 图18、图19、图20：三板做市与成指走势及做市企业估值修复情况。
• 图21、图22、图23：新三板公司数量与市值变化，做市商退出情况。
• 图24、图25、图26：做市商退出案例、成交量与成交额趋势。
• 图27、图28、图29、图30、图31、图32、图33：A股IPO家数、部分新三板公司股价走势及“价值洼地”公司估值修复情况。

企业案例与数据

• 金达莱：2018年11月PE为7.5X，2019年1月后修复至17X，涨幅达85%。
• 先临三维：PE从7.5X修复至17X，涨幅显著。
• 凌志软件：PE从7.5X修复至17X，涨幅显著。
• 贝特瑞：PE从7.5X修复至17X，涨幅达26.21%。
• 成大生物：PE从1.9X修复至3.8X，涨幅达19.99%。

总结

2019年新三板市场在政策改革和流动性改善的推动下，出现了反弹行情，优质企业估值修复明显。尽管融资规模整体下滑，但效率提升和融资工具多样化为市场注入活力。市场分化趋势持续，未来需关注政策推进与流动性改善带来的影响。同时，科创板和H股上市路径为新三板企业提供了新的发展机会，推动其价值重估。