20131209-华泰证券-保险行业_2014年度投资策略-拐点行业中寻找支点公司_20页_1mb

行业年度投资策略总结：保险行业

核心内容概览

本报告发布于2013年12月9日，对2014年保险行业的投资策略进行了分析，指出保险行业基本面正在发生根本性好转，投资价值被市场重新认可，重点推荐中国平安和中国太保。

主要观点

行业整体表现

• 2013年保险股整体表现“先苦后甜”，前1-11月跌幅6.75%，但在政策利好刺激下反弹逾15%。
• 保险行业基本面改善，承保端和投资端均出现积极变化。

承保端改善

• 总量增长：保险刚性需求及银保渠道负面影响收窄，保费规模逐步好转。
• 结构优化：
  • 期缴产品占比上升，趸缴产品占比下降。
  • 个险业务占比上升，银保渠道占比下降。
• 政策利好：
  • 传统险预定利率市场化改革，提升保障型产品需求。
  • 延迟退休政策可能带来寿险业的长期利好。
  • 个税递延型养老保险试点将在2014年上海率先启动。

投资端改善

• 资产规模增长：四间上市险企投资资产规模复合增速高于保费收入增速。
• 收益率提升：
  • 投资收益率受资产结构调整和利率上行影响明显提升。
  • 另类投资（如基础设施、不动产）对收益率的增厚效应显著。
• 利率周期影响：保险业90%配置在固定收益类资产，利率上行将提升投资收益。

关键信息

政策利好

• 企业年金个税递延政策为保险业带来中长期利好。
• 保险业将受益于利率市场化改革，存款利率有望上升。

估值与评级

• 保险行业整体估值仍处于底部区域，给予增持评级。
• 个股推荐：
  • 中国平安：买入，合理估值54.87-62.52元。
  • 中国太保：买入，合理估值23.20-27.70元。
  • 中国人寿：增持。
  • 新华保险：增持。

风险提示

• 另类投资风险失控。
• 利率上升导致债券投资浮亏。
• 费率市场化改革可能带来行业竞争加剧。
• 资本市场低迷影响投资收益。

行业走势图

图1：2013年1-11月各板块涨跌幅比较（%）
资料来源：Wind、华泰证券研究所

行业估值表

资料来源：华泰证券研究所

重点推荐公司分析

中国平安

• 竞争优势：综合金融平台、交叉销售、内部一体化平台。
• 寿险表现：2013年1-9月寿险原保费收入同比增长13.88%，高于行业均值。
• 财险表现：2013年1-9月财险原保费收入同比增长12.99%，略低于行业均值。
• 估值优势：内含价值倍数最低，折价率第二，当前股价为41.56元，合理估值区间为54.87-62.52元。
• 互联网金融布局：自建电商平台，电销寿险市场份额居行业第一，电销财险成为第六大财险公司。

中国太保

• 业务结构调整：聚焦个险和期缴，2013年中期个险期缴占比达94.67%。
• 投资端改善：净投资收益率提升明显，2012年为5.1%，2013年进一步改善。
• 地缘优势：注册地上海，有望率先受益于航运险和个税递延型养老保险试点。
• 估值：当前股价为19.57元，合理估值区间为23.20-27.70元。

风险提示

1. 另类投资风险：投资结构调整可能带来风险敞口增加。
2. 利率上升风险：债券投资可能面临浮亏。
3. 费率市场化改革：可能加剧行业竞争。
4. 资本市场低迷：对投资收益产生负面影响。

评级说明

行业评级

• 增持：行业股票指数超越基准。
• 中性：行业股票指数基本与基准持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于基准。

公司评级

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

免责声明

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