20170221-华泰证券-保险行业深度报告：保险三维度分析：把握周期拐点_23页_1mb

保险行业深度分析报告总结

核心内容

本报告围绕保险行业的周期性波动，构建了以投资收益率、预定利率、时间为三维度的分析框架，以评估保险行业投资机会与风险。报告指出，保险行业由于其长期性和博弈性，受利率与股票回报率的影响显著，且产品调整速度慢于市场波动，导致利差在投资收益上升初期和下降末期扩大，是投资窗口期。

主要观点

• 保险周期的形成：投资收益率与预定利率在时间作用下相互影响，形成利差周期，利差扩大时险企利润改善。
• 投资收益的敏感性：保险投资收益对利率和股票回报率高度敏感，权益资产配置比例上升，股票市场对投资收益影响增强。
• 利率上行对利差的促进作用：利率上升提高折现率，降低准备金提取，从而改善利润。
• 行业当前处于上升初期：2017年保险行业投资收益率预计提升0.5至1个百分点，利差扩大，为配置良机。
• 个股推荐：中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险被重点推荐，其P/EV均处于历史低位，估值修复空间大。

关键信息

投资收益敏感性测试

• 固定收益类资产占比：80%、70%、90%等不同配置比例下，投资收益率对利率和权益回报率的敏感性不同。
• 利率变化影响：利率每变化1个百分点，投资收益率变化0.8个百分点。
• 权益回报率影响：权益资产回报率每变化1个百分点，投资收益率变化0.1-0.25个百分点。

时间作用下的保险周期

• 利差变化周期：投资收益率上升初期和下降末期，利差扩大，利润改善。
• 预定利率滞后性：预定利率调整通常滞后于投资收益变化，导致利差周期波动。

当前行业分析

• 投资收益率提升：预计2017年投资收益率达到5% - 6.1%，较2016年提升0.5-1个百分点。
• 行业估值低位：四大险企P/EV均在0.9倍左右，属历史低位，具备配置价值。
• 产品结构调整：2017年四大险企主打预定利率为2.5%和3.5%的产品，保单期限拉长，限制趸交产品，以提升利润。

个股分析

中国人寿

• Q4业绩增长：净利润同比增长3.43倍-7.46倍，环比增长22%-133%。
• 新业务价值提升：新业务价值同比增长48.1%，内含价值增长13%。
• 估值与目标价：预计2017年P/EV为0.96，目标价30-33元，维持买入评级。

中国太保

• 业绩回暖：前三季度净利润同比下降41.3%，但降幅收窄，利润有所改善。
• 业务结构优化：寿险业务收入同比增长31%，个人业务增长显著。
• 投资收益提升：固定收益类资产占比提升，投资收益优于同业。
• 估值与评级：预计2017年P/EV为0.9，维持买入评级。

中国平安

• 集团利润增长：前三季度归母净利润同比增长17.1%，ROE提升。
• 业务结构优化：寿险新业务价值迅速增长，财险综合成本率优于行业。
• 估值与评级：预计2017年P/EV为0.9，维持买入评级。

新华保险

• 价值转型：以期缴和续期保费为主，停售趸交产品，推动价值增长。
• 产品结构优化：健康险占比提升，退保率下降，保单质量改善。
• 投资策略：加大股权、不动产投资，减少股票投资。
• 估值与评级：预计2017年P/EV为1.1，维持买入评级。

风险提示

• 政策风险：监管政策变化可能影响保险行业。
• 资本市场波动：股票市场大幅波动可能导致投资收益急剧下降。

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持，分别对应行业指数超越、持平、弱于沪深300指数。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应股价超越、部分超越、波动、弱于、明显弱于基准。

总结

保险行业具备周期性特征，当前处于投资收益上升初期，利差扩大，为配置良机。四大险企（中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险）在投资收益、产品结构、估值等方面均有改善，推荐买入。投资需关注利率与股票市场波动，以及政策变化带来的影响。