20171017-天风证券-保险行业投资策略_双主险备案落地_3季报向好将催化股价_11月中旬之后关注预售数据_9页_818kb

保险行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年四季度保险行业的发展逻辑与投资机会，重点围绕双主险备案落地、3季报向好以及税延养老保险试点三大核心要素展开。通过分析这些因素对保险股的催化作用，为投资者提供了短期和中长期的投资建议。

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主要观点

1. 双主险备案落地，市场情绪改善

• 双主险产品形态确定：134号文对产品设计提出新要求，但保险公司已通过备案形式确定了2018年开门红的主力产品形态，即年金险/两全险+万能险的组合。
• 费用控制与复利运作：从年金险/两全险转移至万能险的费用控制在1%以内，有利于复利运作，对长期收益率影响较小。
• 预售数据关注点：11月中旬将公布预售数据，成为判断实际开门红表现的关键，此前为情绪好转期。

2. 3季报大概率向好，将成为四季度股价重要催化剂

• 准备金计提边际减少：3季度准备金基准利率边际下降5bp，对净利润的正向影响显著。
• 投资收益锁定：上半年投资收益已基本锁定，3季报投资收益无明显风险。
• 保费同比增幅显著：受停售效应影响，保费收入同比增长较快，将提升新业务价值（NBV）和投资收益。

3. 税延养老保险试点增强行业长期逻辑

• 政策背景：国办发[2017]59号文提出2017年底启动税延养老保险试点，预计10月底出台。
• 长期逻辑强化：税延养老政策有助于强化保险在养老保障中的角色，推动行业长期发展。
• 短期情绪影响：延税上限若超预期，将对股价产生积极影响，但当前上限较低，吸引力有限。

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关键信息

1. 开门红产品变化

• 产品形态：年金险/两全险+万能险的组合。
• 首次返还时间：延后至5年后，但返还力度加大。
• 复利运作：万能险作为主险，允许生存金转入，费用控制在1%以内。

2. 3季报改善逻辑

• 准备金计提减少：今年3季度准备金基准利率比去年少降5bp，对净利润的正向影响比例分别为：
  • 中国人寿：34.02%
  • 中国平安：4.06%
  • 中国太保：18.02%
  • 新华保险：14.58%
• 投资收益锁定：上半年投资收益已基本锁定，3季报无隐忧。
• 保费增长：2017年Q3中国人寿、新华保险、中国平安保费同比增速均超20%，其中新华保险9月保费同比增幅达44.84%。

3. 新业务价值增长预测

• 中国平安：预计2017年Q3新业务价值增速超过48%，全年内含价值增速接近24%。
• 中国人寿：3季度NBV预计增长约79亿元，全年NBV有望提升至535亿元，同比增幅达51.35%。

4. 税延养老保险影响

• 政策内容：允许投保人在计算个税前列支保费，退休时再缴纳个税。
• 延税上限：当前上限为1000元，对员工税负影响较小，需提高上限以增强吸引力。
• 行业影响：试点将强化保险在养老保障中的补充角色，并提升保费收入的内含价值。

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重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价（2017-10-16）	投资评级	EVPS（元）
601601.SH	中国太保	38.57	买入	27.14
01336.HK	新华保险	48.55	买入	41.49

PEV（市净价值）测算：

• 中国太保：2016A 1.42，2017E 1.17，2018E 1.00，2019E 0.83
• 新华保险：2016A 0.99，2017E 0.83，2018E 0.70，2019E 0.58

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风险提示

• 开门红预售数据不达预期：可能影响市场情绪。
• 权益市场波动：对保险股表现可能产生不利影响。

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投资建议

• 短期看多：当前至11月中旬，市场情绪将好转，建议关注保险股表现。
• 中长期逻辑：税延养老保险试点强化行业长期发展逻辑，增强基本面支撑。
• 重点公司：中国太保、新华保险、中国平安及中国人寿均具备较强的投资潜力。

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行业走势与研究支持

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 相关报告：
  1. 《保险-行业专题研究：山雨欲来，从产品角度定量测算134号文对新业务价值增速的影响》
  2. 《保险-行业点评：保险行业中报点评 上半年基本面估值双提升，下半年关注快返年金影响》
  3. 《保险-行业点评:续期率的作用-期交比例提升和保单久期拉长的角度》

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总结

2017年四季度保险行业具备积极的投资逻辑，主要来自双主险备案落地、3季报向好以及税延养老保险试点的预期。短期关注11月中旬的预售数据，中长期则受益于政策推动与行业基本面改善。中国太保、新华保险、中国平安及中国人寿作为重点标的，具备较强的估值支撑和增长潜力。