20170221-华泰证券-保险行业深度报告_保险三维度分析_把握周期拐点_22页_1mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕保险行业的三维度分析框架，探讨了投资收益率、预定利率和时间对保险行业周期的影响，分析了当前保险行业所处的投资阶段，并提出了重点推荐的个股。

主要观点

1. 三维度分析框架：构建了以投资收益率、预定利率和时间为支点的分析框架，揭示了保险行业利润变化的三大驱动力——死差、利差和费差。
2. 投资收益敏感性：保险投资收益对利率和股票回报率高度敏感，固定收益类资产占比高，利率变动对投资收益率影响显著。
3. 预定利率滞后性：预定利率调整滞后于投资收益率，因此在投资收益率上升初期和下降末期，利差扩大，成为最佳投资时点。
4. 周期拐点判断：当前保险行业处于投资收益上升初期，是配置的窗口期，利差有望扩大，利润将改善。
5. 行业估值低位：四大险企2017年P/EV均在0.9倍左右，处于历史低位，具有投资价值。
6. 个股表现：中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险均表现出业绩回暖和转型成效，建议积极配置。

关键信息

投资收益与利率、股票回报率

• 保险投资收益对利率和股票回报率高度敏感。
• 固定收益类资产占比约80%，权益类资产约15%，其他类资产约5%。
• 投资收益率对利率的敏感度远高于对股票回报率的敏感度。
• 预计2017年投资收益率将提升0.5至1个百分点，达到5%至6.1%。

时间与利差变化

• 投资收益率上升初期和下降末期，利差扩大，险企利润改善。
• 利率上行将提升折现率，降低准备金提取，从而改善利润。
• 预定利率调整滞后于投资收益，因此在投资收益变化初期，利差增速最快。

当前行业状态

• 四大险企2017年P/EV均在0.9倍左右，处于历史低位。
• 2016年保险行业保费收入增长27.5%，行业基本面改善。
• 利率上行、权益市场回暖，推动保险投资收益率上升。

个股分析

中国人寿

• 2016年Q4净利润大幅增长，同比增长3.43倍至7.46倍。
• 2017年P/EV预计为0.96倍，估值低位，具备修复空间。
• 推荐目标价30-33元，维持买入评级。

中国太保

• 2016年前三季度归母净利润下降41.3%，但降幅缩小，业绩回暖。
• 寿险和产险业务均实现增长，特别是个险渠道。
• 投资收益稳健，预计2017年P/EV为0.9倍，继续给予买入评级。

中国平安

• 2016年前三季度归母净利润增长17.1%，核心金融业务稳健。
• 投资收益优于同业，预计2017年P/EV为0.9倍，维持买入评级。
• 集团业务协同发展，估值待修复。

新华保险

• 坚持价值转型，优化业务结构，预计新业务价值将保持高增长。
• 2017年P/EV为1.1倍，维持买入评级。
• 优化负债端，提高续期保费占比，降低退保率。

风险提示

• 政策风险：监管政策可能影响行业发展趋势。
• 资本市场波动：股票市场大幅波动可能导致投资收益急剧下降。

估值与投资建议

• 四大险企P/EV均处于历史低位，具有配置价值。
• 建议积极关注保险板块，把握周期拐点，加大配置力度。
• 重点推荐中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险。

结论

当前保险行业处于投资收益上升初期，利差有望扩大，利润改善明显。四大险企在投资收益、产品结构、估值水平等方面均表现出积极信号，建议投资者把握市场机遇，加大配置力度。