20220331-天风证券-中国铁建-601186.SH-21q4受减值等阶段扰动_继续看好增长韧性_4页_967kb

报告摘要

中国铁建（601186）总结

核心内容

中国铁建在2021年全年实现收入10,200亿元，同比增长12.0%，归母净利247亿元，同比增长10.3%。尽管2021年第四季度收入和净利润同比出现小幅下降，但公司认为这是由于阶段性因素（如减值和地产风险）导致的短期扰动，预计其增长韧性仍将持续。

主要观点

收入增长：全年收入增长12.0%，新签合同额增长10.4%，其中工程承包业务增长8.5%，非工程承包业务增长22.7%，尤其是物流物资业务增长显著，达到51.1%。
盈利能力：2021年综合毛利率为9.6%，同比提升0.3个百分点；2021年第四季度毛利率为12.3%，同比提升2.0个百分点。
资产结构优化：2021年资产负债率下降至74.4%，带息负债比率下降至22.8%；两金周转天数减少至173天，显示资产运营效率提升。
现金流承压：2021年经营性现金流净额净流出73亿元，投资性现金流净额净流出611亿元，但公司预计2022-2024年经营性现金流将逐步改善。
未来展望：公司预计2022-2024年归母净利分别为291亿、341亿和382亿，同比增长分别为17.76%、17.36%和12.02%。维持“买入”评级，目标价为12.85元，较前值13.41元略有下调。
估值：2022年市盈率（P/E）为3.59倍，市净率（P/B）为0.35倍，市销率（P/S）为0.09倍，EV/EBITDA为-1.04倍，显示公司估值处于低位。

关键信息

财务数据和估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	910,324.76	1,020,010.18	1,195,043.93	1,342,870.86	1,477,292.23
增长率(%)	9.62	12.05	17.16	12.37	10.01
EBITDA(百万元)	71,513.92	85,011.04	76,851.20	84,983.95	93,080.15
净利润(百万元)	22,392.98	24,690.56	29,074.41	34,120.34	38,222.19
增长率(%)	10.87	10.26	17.76	17.36	12.02
每股收益（元/股）	1.65	1.82	2.14	2.51	2.81
市盈率(P/E)	4.66	4.23	3.59	3.06	2.73
市净率(P/B)	0.41	0.39	0.35	0.31	0.28
市销率(P/S)	0.11	0.10	0.09	0.08	0.07
EV/EBITDA	0.01	0.68	-1.04	-0.81	-2.39

投资评级

项目	内容
行业	建筑装饰/基础建设
6个月评级	买入（维持评级）
当前价格	7.69元
目标价格	12.85元

基本数据

项目	内容
A股总股本(百万股)	11,503.25
流通A股股本(百万股)	11,503.25
A股总市值(百万元)	88,459.96
流通A股市值(百万元)	88,459.96
每股净资产(元)	15.14
资产负债率(%)	74.39
一年内最高/最低(元)	9.52/7.15

风险提示

基建投资增速不及预期
央企项目拓展受限，致优势弱化

分析师信息

武慧东：分析师，SAC执业证书编号：S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
林晓龙：联系人，邮箱：linxiaolong@tfzq.com

股价走势

公司历年经营情况及可比公司估值表

图1：公司近年营收及同比增速

图2：公司近年归母净利润及同比增速

图3：可比公司估值情况

股票代码	公司名称	市值(亿元)	收盘价(元)	EPS（元/股）	P/E
601390.SH	中国中铁	1,496.9	6.05	1.02/1.14/1.28/1.28	5.9/5.3/4.7/4.7
601668.SH	中国建筑	2,282.0	5.44	1.07/1.20/1.33/1.33	5.1/4.5/4.1/4.1
601800.SH	中国交建	1,558.4	9.64	1.00/1.26/1.44/1.44	9.6/7.7/6.7/6.7
601618.SH	中国中冶	789.6	3.81	0.38/0.40/0.52/0.52	10.0/9.4/7.4/7.4
601618.SH	中国化学	597.5	9.78	0.60/0.70/0.95/0.95	16.3/14.0/10.3/10.3
601868.SH	中国电建	1,113.8	7.28	0.52/0.59/0.70/0.70	13.9/12.4/10.4/10.4
601868.SH	中国能建	1,013.1	2.43	0.11/0.16/0.21/0.21	21.7/15.6/11.8/11.8
平均值	-	-	-	-	11.8/9.8/7.9/7.9
中位数	-	-	-	-	10.0/9.4/7.4/7.4
601186.SH	中国铁建	1,044.3	7.69	1.65/1.82/2.14/2.51/2.81	4.7/4.229/3.6/3.06/2.73

财务预测摘要

资产负债表（百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	187,997.05	126,821.15	269,753.30	268,574.17	429,308.28
应收票据及应收账款	143,939.02	168,406.54	164,341.85	194,646.73	183,862.25
预付账款	24,316.49	25,533.46	32,842.51	32,740.05	39,359.41
存货	232,358.73	279,554.02	319,913.08	353,559.00	386,835.57
其他	107,126.04	111,768.93	342,339.88	353,521.27	379,682.87
流动资产合计	695,737.33	712,084.10	1,129,190.63	1,203,041.22	1,419,048.38
长期股权投资	70,621.04	98,163.52	98,163.52	98,163.52	98,163.52
固定资产	56,111.92	61,167.67	52,146.72	42,569.83	32,487.64
在建工程	7,552.11	9,273.85	8,219.08	7,375.26	6,700.21
无形资产	70,401.03	68,306.12	66,963.75	65,621.38	64,279.01
其他	-	-	207,290.09	207,107.02	206,969.93
非流动资产合计	382,024.99	444,570.28	432,783.15	420,837.01	408,600.30
资产总计	1,242,792.80	1,352,970.01	1,561,973.78	1,623,878.23	1,827,648.68

现金流量表（百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
净利润	25,708.67	29,315.20	34,520.17	40,511.22	45,381.37
折旧摊销	15,624.58	16,684.99	17,473.85	17,818.83	18,155.37
财务费用	5,262.58	5,692.09	5,899.84	5,202.93	5,776.87
投资净收益	-929.93	-193.60	-600.00	-500.00	-400.00
其他	7,567.83	18,922.78	0.00	0.00	0.00
经营活动现金流	40,109.25	-7,303.91	155,063.11	7,213.87	173,066.06
资本支出	48,252.67	41,112.69	6,055.75	6,055.75	6,055.75
长期投资	20,976.41	27,542.48	0.00	0.00	0.00
其他	-119,526.75	-129,725.35	-10,575.36	-12,674.84	-13,181.33
投资活动现金流	-50,297.67	-61,070.19	-4,519.61	-6,619.08	-7,125.58
债权融资	20,828.33	10,074.39	-7,611.35	-1,773.92	-5,206.37
股权融资	23,724.03	-4,261.09	0.00	0.00	0.00
其他	-6,313.34	4,788.78	0.00	0.00	0.00
筹资活动现金流	38,239.03	10,602.08	-7,611.35	-1,773.92	-5,206.37
汇率变动影响	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
现金净增加额	28,050.61	-57,772.02	142,932.15	-1,179.13	160,734.11

利润表（百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	910,324.76	1,020,010.18	1,195,043.93	1,342,870.86	1,477,292.23
营业成本	825,987.27	922,126.89	1,079,841.69	1,213,149.53	1,333,699.43
营业税金及附加	3,733.32	3,622.91	4,244.60	4,769.65	5,247.10
销售费用	5,667.87	6,147.10	7,201.95	8,092.83	8,902.92
管理费用	19,038.44	20,741.92	21,911.14	24,621.55	27,086.17
研发费用	18,605.95	20,253.96	23,729.53	26,664.88	29,334.03
财务费用	3,252.81	3,683.53	5,899.84	5,202.93	5,776.87
资产/信用减值损失	-3,725.22	-9,866.48	-10,559.57	-11,630.09	-12,766.61
公允价值变动收益	105.83	-243.22	0.00	0.00	0.00
投资净收益	-929.93	-193.60	-600.00	-500.00	-400.00
其他	7,567.83	18,922.78	0.00	0.00	0.00
营业利润	31,020.59	34,814.41	41,055.60	48,239.39	54,079.10
营业外收入	1,068.36	1,111.80	1,111.80	1,111.80	1,111.80
营业外支出	598.40	774.79	774.79	774.79	774.79
利润总额	31,490.55	35,151.42	41,392.61	48,576.40	54,416.12
所得税	5,781.88	5,836.22	6,872.45	8,065.18	9,034.75
净利润	25,708.67	29,315.20	34,520.17	40,511.22	45,381.37
少数股东损益	3,315.69	4,624.65	5,445.76	6,390.88	7,159.18
归属于母公司净利润	22,392.98	24,690.56	29,074.41	34,120.34	38,222.19

主要财务比率

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
成长能力	-	-	-	-	-
营业收入	9.62%	12.05%	17.16%	12.37%	10.01%
营业利润	12.28%	12.23%	17.93%	17.50%	12.11%
归属于母公司净利润	10.87%	10.26%	17.76%	17.36%	12.02%
获利能力	-	-	-	-	-
毛利率	9.26%	9.60%	9.64%	9.66%	9.72%
净利率	2.46%	2.42%	2.43%	2.54%	2.59%
ROE	8.81%	9.19%	9.76%	10.28%	10.32%
ROIC	24.19%	21.76%	17.71%	39.34%	31.48%

分析师声明

本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，所表述的所有观点均准确反映了其对标的证券和发行人的个人看法，且与报告中的具体投资建议或观点无直接或间接联系。

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投资评级声明

类别	说明	评级	体系
股票投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上
行业投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	强于大市	预期行业指数涨幅5%以上

天风证券研究信息

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