20250508-华源证券-医药行业_2024年_2025Q1总结_业绩持续探底_Q2有望企稳回升_97页_4mb

2024年及2025年第一季度医药行业整体持续承压，分化显著，其中创新药、原料药和CXO表现较好。创新药公司2024年营收4753亿元，同比增长684%，主要受益于核心品种商业化放量、新上市药物及海外授权收入。2025Q1降幅收窄，毛利率提升至8569%，费用率下降。化药板块因集采政策影响，整体营收微增073%，利润增长1325%，但2025Q1营收下滑447%，部分仿制药企如恒瑞医药、海思科表现较好。医疗器械2024年收入增长132%，但归母净利润下滑1322%，2025Q1继续下滑，主因政策限制和渠道库存压力，但设备更新及前沿技术落地可能推动板块反转。生物制品收入下降234%，归母净利润下滑391%，其中血制品2024年营收2418亿元，同比下滑14%，因白蛋白价格下行，但长期景气度仍存。中药2024年营收下降41%，利润下滑188%，2025Q1利润回调，核心龙头如华润三九、东阿阿胶盈利回升，细分领域调整逐步缓解。原料药2024年收入增长79%，利润暴涨3833%，高景气细分如多肽链、VE/VA及一体化企业（如天宇股份）表现亮眼。医药商业收入微增08%，但利润拖累显著，线下药店2025Q1利润降幅收窄，期待全年改善。医疗服务2025Q1营收下滑15%，但净利润同比增长134%，眼科板块因屈光手术需求强劲成为增长亮点。CXO及科研服务产业链2025Q1收入增长115%，利润跃升705%，其中CRO板块边际改善，科研上游仍低迷。行业估值方面，创新药、原料药及化学制剂peg较低，生物制品、医疗服务估值偏高。市场配置上，公募基金持仓医药比例回升，医药主题基金及非医药类基金对创新药、CXO等领域加仓。风险提示包括竞争加剧、政策变动及需求不及预期。综上，行业呈现结构性复苏态势，创新药、原料药、CXO及耗材领域或率先受益，需求端改善与政策利好的叠加将推动医药板块触底回升。