限电洞察：云南限电蕴含了怎样的投资机会？-20210525-长江证券-21页_1mb

云南限电蕴含的投资机会分析总结

核心内容概述

本报告分析了云南省近期出现的限电现象及其对相关行业的影响，探讨了限电背后的电力供需紧张原因，并预测了未来电力供需形势。同时，报告指出限电对电解铝、黄磷、工业硅、水泥等高耗能行业带来的潜在利好，并提出相应的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 云南限电原因分析

• 水电供应不足：云南水电装机容量占全省73%，发电量占全省81%。但今年来水偏枯，水电利用小时偏低，发电能力受限。
• 火电供应受限：火电厂库存消耗快，电煤供应紧张，煤价高位运行，导致火电无法有效支撑用电需求。
• 高耗能产业用电需求增长：硅、铝产业大规模引进，带动用电需求显著增长，加剧供需矛盾。
• “西电东送”与广东限电关联：广东因高温、干旱及机组检修，电力供应紧张，云南限电影响了“西电东送”平衡。

2. 限电对高耗能行业的影响

电解铝

• 短期限产：压制运行产能约3%，延迟约3%的供给投建进度。
• 中期影响：进一步限制行业产能弹性，推动行业盈利与估值双升。
• 利好企业：电解铝行业有望受益于限电带来的成本上升及产能限制。

化工（黄磷、工业硅）

• 黄磷价格跳涨：限电导致供给趋紧，黄磷价格同比上涨11%，带动磷化工产业链价格上涨。
• 工业硅价格高景气：限电加剧供给紧缺，延续价格高景气，行业库存快速下降，价格维持高位震荡。

水泥（华新水泥）

• 限电延缓淡季价格跌幅：为下半年价格反弹做铺垫。
• 区域价格修复：华新水泥在云南产能占比20%，但未在曲靖布局，因此限电对其影响较小，利好其区域价格修复。

云南未来是否还会限电？

短期预测

• 6月电力供需：若乐观或中性假设成立，电力供需将有所改善，限电缓解，但整体仍偏紧。
• 悲观假设下：供需缺口可能扩大，限电持续时间可能延长。

中长期预测

• 2023年：电力供需偏紧。
• 2026年：基本平衡。
• 2030年：电力供需略有过剩。

投资建议

• 电解铝：短期限产压制产能，中期限制行业弹性，看好其盈利与估值双升。
• 化工：黄磷、工业硅价格有望持续上涨，利好龙头企业。
• 水泥：华新水泥因限电影响较小，具备区域价格修复潜力。

风险提示

1. 来水不及预期：若旱情持续，水电供应将更加紧张。
2. 政策波动：限电政策可能因政策调整而变化，影响供需格局。

行业与公司评级

• 行业评级：看好（相对表现优于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于10%）、增持（相对大盘涨幅在5%~10%之间）、中性（相对大盘涨幅在-5%~5%之间）。

附录：关键数据与图表

• 图1：2021年云南省用电量维持高增。
• 图2：2021年云南省火电利用小时提升显著。
• 图3：云南省水电装机容量占全省比重73%。
• 图4：云南省水电发电量占全省比重81%。
• 图5：2021年以来云南省水电利用小时较低。
• 图6：云南企业动力煤库存处于近年来低位。
• 图7：2021年以来广东省用电需求维持高增。
• 图8：广东省自发电量仍是主要电力来源。
• 图9：2020年广东省发电量结构。
• 图10：2021年二季度煤价创近年新高。
• 图11：广东省统调负荷持续居于高位。
• 图12：广东省发电侧加权平均电价持续攀升。
• 图13：广东电力交易中心月度竞价价差波动显著。
• 图14：昆明电力交易中心月度交易价格波动明显。
• 图15：黄磷生产成本分析。
• 图16：中国黄磷生产分区域分布。
• 图17：黄磷价格不断上涨。
• 图18：草甘膦价格快速上行。
• 图19：工业硅生产成本分析。
• 图20：工业硅产能分区域分布。
• 图21：工业硅库存量快速下行。
• 图22：工业硅市场价格维持高位震荡。

表格汇总

投资机会总结

云南限电主要由水电供应不足、火电受限及高耗能产业用电需求增长引起，短期内对电解铝、黄磷、工业硅、水泥等行业产生积极影响，尤其是黄磷、工业硅、水泥等高耗能行业。从中长期来看，随着新能源装机容量的增加及高耗能行业产能限制政策的执行，云南电力供需有望逐步改善，但短期内仍需关注水电来水及电煤供应情况。