20191118-国联证券-轻工制造行业2020年度策略：关注行业边际改善，聚焦产品竞争实力_23页_2mb

轻工制造行业2020年度策略总结

核心内容

轻工制造行业在2019年前三季度整体增长承压，但细分子板块出现盈利能力分化。造纸板块收入和利润双降，而家居、包装印刷、文娱用品等板块则表现较好。行业整体毛利率和净利率稳定，但部分子行业如家居和办公用品展现出较强的增长潜力。

主要观点

• 行业整体表现：轻工制造行业前三季度营收同比增长4.8%，但归母净利润同比下滑5.8%，主要受造纸板块拖累。
• 子板块分化：
  • 造纸板块：受木浆价格低迷和下游需求疲软影响，收入和利润持续下降。但文化用纸和包装用纸在四季度有望因备货需求而迎来价格回升。
  • 家居板块：受精装房政策推动，大宗业务增长显著，定制家居表现企稳，软体家居收入和利润双增。
  • 包装印刷板块：毛利率和净利率回升，利润端修复明显。
  • 文娱用品板块：收入和利润高增，办公用品表现突出。

关键信息

1. 造纸板块

• 现状：2019年前三季度营收同比下滑3.8%，归母净利润同比下滑39.8%。
• 趋势：木浆价格触底，下游需求回暖，文化用纸和包装用纸价格上调。
• 未来展望：中长期看好特种纸和生活用纸的抗周期能力，预计未来产能将提升。

2. 家居板块

• 现状：前三季度营收同比增长14.1%，归母净利润同比增长28.9%，盈利能力显著改善。
• 趋势：精装房政策推动大宗业务增长，定制家居表现稳健，软体家居增长迅速。
• 未来展望：关注零售渠道布局完善的顾家家居，以及精装房带动的定制家居市场。

3. 办公用品板块

• 现状：市场规模预计2021年达2.5万亿，行业集中度较低。
• 趋势：办公集采有望提升集中度，晨光文具和齐心集团在B端市场表现突出。
• 未来展望：建议关注晨光文具和齐心集团，同时留意小众细分领域如特种纸的仙鹤股份和永艺股份。

4. 投资组合推荐

• 造纸板块：太阳纸业（002078.SZ）和中顺洁柔（002511.SZ）。
• 家居板块：顾家家居（603816.SH）。
• 办公用品板块：晨光文具（603899.SH）。
• 其他：仙鹤股份（603733.SH）和永艺股份（603600.SH）。

风险提示

1. 造纸行业上游原材料大幅上涨的风险。
2. 文化用纸下游需求疲软，终端价格上涨难以持续。
3. 家居企业受房地产销售增速下滑影响，订单量可能下降。
4. 中美贸易摩擦升级且反复的风险。
5. 宏观经济下行的风险。

投资建议

• 投资评级：中性
• 分析师：江甜丽
• 执业证书编号：S0590519110001
• 联系方式：
  • 电话：051082832787
  • 邮箱：jiangtl@glsc.com.cn